Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 655.00
Güncel Fiyat, TL 430.00
Getiri Potansiyeli: %52
Sektörel konsolidasyon değerlememiz için yukarı yönlü bir potansiyel sunmaktadır. MLP’nin yeni düzenleyici değişikliklerin öncül faydalanıcısı olarak konumlanmasıyla, sektördeki birleşmelerin değerlememize önemli bir katkı sağlayacağına inanıyoruz. Ocak 2026’da yürürlüğe girecek yeni düzenlemeler, yeni hastane ruhsatlarını kısıtlayıp devirleri sınırlandırarak küçük oyuncuları süresi dolan ruhsatlarını MLP gibi daha büyük işletmecilere devretmeye teşvik edecektir. Şirket, İstanbul Onkoloji ve İstinye Üniversitesi hastanelerinin portföye eklenmesinin ardından 2025 yılını 37 hastane ve 7.175 yatakla kapatırken, yönetimin 2026 başlarında büyüme planlarına dair daha fazla detay açıklamasını bekliyoruz. Önümüzdeki 3-5 yıl içinde 8-12 yeni hastanenin eklenmesiyle toplam kapasitede %22 ile %42 arasında bir büyüme öngörmekle birlikte, şu an için bu genişlemeyi değerlememize dahil etmesek de şirketin güçlü bilançosunun bu stratejik satın almaları kolaylaştıracağını tahmin ediyoruz.
2026 yılında güçlü tarife dinamiklerinin ve maliyet azaltıcı önlemlerin, özellikle bordrolu sisteme geçişten kaynaklanan doktor maliyetlerindeki 200 baz puanlık artış gibi düzenleyici baskıları fazlasıyla telafi etmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda, SGK ve TTB tarifelerindeki önemli artışların yanı sıra hasta trafiğindeki istikrarlı büyümenin etkisiyle 2026’da %8, 2027’de ise %5 oranında reel net satış büyümesi öngörüyoruz. Marjları korumak adına, otomasyon ve self-servis teknolojileri aracılığıyla personel maliyeti verimliliğinin artmasını beklerken, sağlık turizmi segmentindeki pazarlama giderlerinin düşmeye devam edeceğini tahmin ediyoruz.
2026 görünümü. 2026 yılında hasta sayısında yıllık %2,5’lik artış ve hasta başı ortalama fiyatta yıllık reel %5’lik yükselişle net satışların yıllık reel %8 büyümesini bekliyoruz. 1 Ocak itibarıyla devreye giren güncel SGK tarifeleri, şirketin bünyesine kattığı hastanelerin performans artışı ve SGK’lı hastalara yönelik artan hizmet bu büyümeyi destekleyecektir. Karlılık tarafında, %5’lik reel fiyat artışının ve hasta kioskları gibi maliyet düşürücü otomasyonların, 3Ç26’da başlayacak doktor maliyetlerindeki artışı fazlasıyla telafi edeceğini ve böylece FAVÖK marjını artıracağını öngörüyoruz. Sonuç olarak, 2026 yılında FAVÖK’te yıllık reel %10 artış ve FAVÖK marjında 50 baz puanlık genişleme bekliyoruz. Düşen TL faiz oranları, gerileyen kur farkı zararları ve düşmesini beklediğimiz efektif vergi oranı ışığında, 2026’da net karda yıllık reel %20 artış bekliyoruz.
Değerleme: İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizine dayalı 655 TL olan hedef fiyatımız, 5,5x 1-yıl ileriye dönük FD/FAVÖK çarpanına tekabül etmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım