Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 28.96
Hedef Fiyat (TL) : 40.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 38.12
Net Maliyet ve Gider Artışları; Faaliyet Kâr Marjlarını Olumsuz Etkilemiştir!
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 240,8 Milyon TL civarında sınırlı (yüzde 4,23) artış göstererek, 5,94 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 246,4 Milyon TL civarında (yüzde 7,73) artmış ve cari dönemdeki toplam Satış Maliyeti 3,43 Milyar TL olmuştur. Hasılattaki artışın, Satışların Maliyeti’ndeki artıştan daha sınırlı olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 5,6 Milyon TL (yüzde 0,22) tutarında kısmi azalmış ve 2,50 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen senenin aynı dönemindeki yüzde 44,07 seviyesinden yüzde 42,19 düzeyine bir miktar gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 71,1 Milyon TL artışla 333,4 Milyon TL olmuştur. Öte taraftan, 2024/09 finansallarına 13,3 Milyon TL civarında Diğer Net Esas Faaliyet Gideri kaydeden şirket, cari dönemde ise; 21,5 Milyon TL civarında Diğer Net Esas Faaliyet Geliri elde etmiştir. Bu iki ana kalemdeki farkların mahsup edilmesiyle, Esas Faaliyet Kârı açısından 36,4 Milyon TL’lik negatif etki ortaya çıkmıştır. Brüt Kârdan gelen 5,6 Milyon TL’lik olumsuz etki de eklenince, şirketin Esas Faaliyet Kârı; senelik bazda 42,0 Milyon TL (yüzde 1,88) azalışla 2,19 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkı ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 29,9 Milyon TL (yüzde 1,21) düzeyinde azalışla 2,43 Milyar TL olmuştur. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 39,24’den yüzde 36,94’e gerilerken, FAVÖK marjı da yüzde 43,23’den yüzde 40,97’ye gerileme göstermiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik de; Esas Faaliyet Kârından Gelen Etkiyle Birlikte Net Kârı Baskılamıştır!
Şirketin, 2024/09 dönemi finansallarında oluşan 86,4 Milyon TL tutarındaki Net Finansman Giderleri’ne karşın; cari dönemdeki ‘Net Faiz ve Kur Gelirleri’ alt kalemlerinin etkisiyle 205,9 Milyon TL tutarında Net Finansman Gelirleri ortaya çıkmıştır. Buna karşın, geçtiğimiz yılki 278,7 Milyon TL’lik Ertelenmiş Vergi Gelirleri’nin yerine; cari dönemde 496,9 Milyon TL tutarındaki Vergi Giderleri yer almıştır. Son olarak, TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan Net Parasal Pozisyon Kaybı; senelik bazda 68,8 Milyon TL artış kaydetmiştir.
Sonuç olarak; Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen 42,0 Milyon TL’lik negatif etkinin yanı sıra, faaliyet dışı kısımda Vergi Giderleri ve Enflasyon Muhasebesi kaynaklı olarak Net Kâr üzerinde 844,4 Milyon TL baskı ortaya çıkmıştır. Finansman Gelirleri’nden gelen 292,3 Milyon TL’lik pozitif etkiyi mahsup ettiğimizde ise; şirketin Dönem Net Kârı, senelik bazda 594,1 Milyon TL(yüzde 28,41) tutarında azalışla 1,50 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; geçen yılki yüzde 36,70 seviyesinden hızla yüzde 25,21’e gerilemiştir.
Değerleme:
Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 20,65 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 51,00 TL seviyesinden 40,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise, halen yüksek olan getiri potansiyeli nedeniyle koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım