Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 27.50
Güncel Fiyat, TL 17.41
Getiri Potansiyeli: %58
Hissenin 2025 yılındaki zayıf performansı; tüketici satın alma gücündeki gerileme ortamında daha zayıf finansal sonuçlar, mağaza açılışlarında yavaşlama, yoğun promosyon faaliyetlerinin fiyatlama desteğini sınırlaması nedeniyle düşük seyreden giyim enflasyonu ve marj daralmasıyla açıklanmaktadır. Yüksek faiz ortamında stok disiplini giderek daha kritik hale gelmiştir. Koton’un 2025 yılını net borç/FAVÖK rasyosu 1,3x seviyesinde tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
Tahminlerimiz; metrekare başına ciroda artış, Körfez pazarlarına açılımla birlikte mağaza açılışlarında ivmelenme, daha sıkı maliyet kontrolü sayesinde marj tarafında yukarı yönlü potansiyel ve faiz oranlarındaki gevşemeyi içeren kademeli bir operasyonel iyileşmeye dayanmaktadır. 1Y26 döneminde yurt içi pazarda rekabet baskısının yüksek seyretmesini bekliyor ve 2026 yılı için %3 reel ciro büyümesi öngörüyoruz. Mütevazı operasyonel iyileşme ve finansal giderlerin satışlara oranındaki gerileme, 2026 yılında net marjda sınırlı bir toparlanmayı desteklemelidir.
Mağaza ağının genişlemeye devam etmesi, mağaza başına performanstaki iyileşme ve tüketici ortamında olası bir toparlanmanın etkisiyle, 2027E’de büyümenin %7’ye hızlanmasını bekliyoruz. Bu gelişmelerin daha güçlü marj dinamikleri ve daha düşük finansal kaldıraç ile sonuçlanmasını öngörüyoruz.
2Y26 döneminde tüketici talebinde toparlanma ve uluslararası operasyonlarda performansın iyileşmesi, orta–uzun vadede öne çıkan katalizörlerdir. Buna ek olarak, güçlü TL’de olası bir normalleşme; tedarikin ağırlıklı olarak Türkiye’den sağlandığı uluslararası pazarlarda rekabet gücünü artırarak büyümeyi destekleyebilir.
12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 27,5 TL’ye (önceki: 30 TL) indiriyor ve Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Tahminlerimiz yeni makro beklentileri ve önceki beklentimize göre daha düşük gerçekleşme potansiyeli bulunan 4Ç25 karlılığını dahil etmektedir. 2026T çarpanları uluslararası benzerlerine kıyasla sınırlı bir prim işaret etse de, toparlanma beklentilerimiz 2027T F/K bazında benzerlerine göre yaklaşık %30 ıskontoya işaret etmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım