Sonuçlar beklentimizin hafif altında gerçekleşti
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 30.00
Güncel Fiyat, TL 18.01
Getiri Potansiyeli: %67
Koton, 3 milyon TL net kâr açıkladı ve bu sonuç bizim 17 milyon TL’lik tahminimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. 1,65 milyar TL olarak gerçekleşen FAVÖK tahminimizin %6 altında kalırken, 7,9 milyar TL’lik ciro beklentimizle paralel gerçekleşti. Sonuçlar TMS29 sonrası finansallara dayanmakta olup, TMS29 öncesi veriler paylaşılmadı. Piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz.
Ciro daralmasının hızı 3Ç25’te yıllık bazda %4’e gerilerken, 9A25’teki %5’lik düşüşe göre yavaşlama gösterdi. Türkiye gelirleri (toplam cironun %72’si) e-ticaret ve toptan kanallarındaki düşüş nedeniyle yıllık bazda %6 azaldı (2Ç25: %-4). Bu dönemde perakende gelirleri (toplam cironun %64’ü) neredeyse sabit kaldı. Uluslararası gelirler dolar bazında %11 artarken, TL bazında %1 artış gösterdi; bu artış perakende segmentinin (toplam cironun %23’ü) katkısıyla gerçekleşti. Konsolide satışlarda aynı mağaza satış büyümesi %3,2, Türkiye satışlarında ise %6,8 olarak kaydedildi.
Toplam mağaza sayısı %3 artışla 458’e ulaşırken, net satış alanı %1 artarak 391 bin metrekare oldu. 3Ç25’te 5 yeni mağaza açılırken, yılbaşından bu yana toplam 6 yeni mağaza açıldı.
FAVÖK yıllık bazda %22 gerileyerek, 475bps FAVÖK marjı daralmasına işaret etti. İtfa edilen faiz ve IFRS-16 etkisinden arındırılmış FAVÖK marjı 3Ç25’te %6,6 oldu (3Ç24: %14).
Ayrıca, Koton yıllık bazda daha yüksek finansman gideri açıkladı; bu artış kira yükümlülüklerinden kaynaklanan faiz gideri ve artan kredi kartı komisyon masraflarından kaynaklandı. Net borç, çeyreklik bazda %5 artarak 4,4 milyar TL’ye yükseldi; net borç/FAVÖK oranı çeyreklik bazda 1,7x seviyesinde sabit kaldı.
Ciro beklentisi aşağı yönlü revize edildi: Koton, önceki “tek haneli büyüme” beklentisine karşın, gelir beklentisini “sabit ile hafif daralma” aralığına çekti (9A25: %-3,9, bizim tahminimiz: %-2). Öte yandan, “14’ün üzerinde mağaza açılışı” (şu ana kadar 7, bizim tahminimiz: 11) ve “%50’nin üzerinde brüt marj” (%55,1 – 9A25, bizim tahminimiz: %53,2) beklentileri korundu.
Kapsamı 12 aylık 30 TL hedef fiyat ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesiyle yeniden başlatıyoruz: Son 12 ayda hissedeki zayıf performans; azalan satın alma gücü, yavaşlayan mağaza açılış temposu, artan rekabet ortamında fiyatlamaya sınırlı destek sağlayan düşük giyim enflasyonu ve daralan marjlarla zayıflayan finansalların etkisiyle şekillendi. Tahminlerimiz, metrekare başına gelirde iyileşme, mağaza açılış hızında artış, Körfez Bölgesi’nde yeni pazarlara açılım, etkin maliyet yönetimiyle marjlarda toparlanma ve 2025 sonrası faiz oranlarında olası gevşeme döngüsünü yansıtıyor.
Dolar bazlı indirgenmiş nakit akımı (İNA) değerlememiz, %3 uç büyüme oranı varsayımıyla yedi yıllık bir tahmin dönemine dayanmaktadır. İki aşamalı bir ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) yaklaşımı uyguluyoruz: Yedi yıllık tahmin dönemi için ortalama %13,5 AOSM kullanıyoruz; bu oran %8,5 risksiz faiz oranı, %5,5 özsermaye risk primi ve 1,0 beta varsayımından türetilmiştir. Uç değer için ise risksiz faiz oranını %6 alarak, diğer parametreleri sabit tutmak suretiyle %11,1 AOSM varsayıyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım