Zarardan Kara, Toparlanma Devam Ediyor!
SINIRLI POZİTİF
Hedef Fiyat, TL 296,00 TL
Güncel Fiyat, TL 176,30 TL
Getiri Potansiyeli % 68
Bugünkü Sermaye (bin TL) 2.535.898
Halka Açık Sermaye (bin TL) 557.898
Halka Açıklık Oranı 22,00
Koç Holding (SAHOL) 2025 yılı 3.çeyrek döneminde 13,046 milyon TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki çeyreğe göre %4 azalış gösterdi. Geçen yılın aynı döneminde ise 8,049 milyon TL net zarar açıklamıştı. 3Ç25 döneminde geçen yıla göre toplam hasılat %8 oranında azaldı fakat brüt kar %17 oranında artarak 113,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Hem satışların maliyetinde yaşanan düşüş hem de Finans sektöründen kaynaklanan giderlerde düşüş eğilimi etkili oldu. Operasyonel giderlerde sınırlı artış yaşanması esas faaliyet karında etkili olurken Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar ve net parasal pozisyondan elde edilen kazançlardaki toparlanma FVÖK’ü destekleyen unsurlar oldu. Finansal giderler kaleminde yaşanan iyileşmenin de desteğiyle 13,046 milyon TL net kar elde edildi.
Olumlu Gelişmeler
• Yapı Kredi’nin güçlü etkisi: Bankacılık faaliyetlerinde yeni müşteri kazanımı ile birlikte mevduat yapısında vadesiz mevduat paylarının ağırlığının etkisi holding’in karlılığında etkili oldu.
• Tüpraş Etkisi: Tüpraş’ın yılın ilk yarısında kar marjları düşük seyrederken 3Ç25’te marjlarda yaşanan iyileşme karlılığa katkıda bulundu.
• Tofaş ve Ford Etkisi : Ford Otosan’da finansal giderlerde yaşanan düşüş pozitif etkisini sürdürürken şirketin güçlü faaliyetleri rekabetçi koşullara rağmen devam etti. Diğer taraftan Tofaş’ın Stellantis ile birleşmesi sayesinde toparlanma eğilimi devam ediyor.
• Otkar’da Sınırlı Toparlanma Eğilimi: Şirket, 9A25 döneminde 436 milyon TL net zarar açıklasa da 9A24 döneminde 3.2 milyar TL zarar açıkladığını göz önünde bulundurarak bir toparlanma eğilimi olduğunu gözlemliyoruz. Şirketin hasılatında savunma sanayi gelirlerinin artıyor olması mevcut küresel koşullar bu iş kolundan elde edilen gelirlerin yukarı yönlü devam etmesini sağlayabilir.
Olumsuz Gelişmeler
• Dayanıklı Tüketim Ürünleri: Avrupa’da ki Çin’li beyaz eşya üreticilerinin agresif fiyatlamaları ve yurt içinde 20259A’da bir önceki döneme göre %6,3 daralan pazar ile Arçelik 6,4 milyar TL zarar etti.
• Türk Traktör’de zayıflayan katkı: Türk Traktör zayıf seyreden talep nedeniyle olumsuz etkilenmeye devam ederken şirketin net borcunda yaşanan artış nedeniyle finansman giderleri karlılığı baskılıyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Koç Holding (KCHOL), 2025 yılı üçüncü çeyreğinde hasılatta yaşanan azalmaya rağmen ticari faaliyetlerden elde edilen brüt karlılığı korumayı başardı. 3Ç25 döneminde finans sektörü faaliyetlerinden elde edilen brüt kardaki %83 oranında yaşanan artış toplam brüt karlılık üzerindeki gelişmede ana aktör oldu. Finans sektörünün pozitif katkısı ve Tüpraş’ın 3Ç25 döneminde marjlarının iyileşmesiyle birlikte pozitif eğilim devam etti. Tofaş’ın Stellantis ile birleşmesinden sonra otomotiv alanında stratejik markalara sahip olunmasıyla birlikte faaliyetlere olumlu katkısı etkili oldu. Ford Otosan’da azalan net borç seviye dikkat çekerken zorlu koşullar ve rekabetçi fiyatlamalar nedeniyle karlılık sınırlı yükseldi. Arçelik ve Türk Traktör’ün zayıf seyri karlılığı baskılayan firmalar olsa da sektörlerinde lider konumda olmalarının da etkisiyle uzun vadede toparlanmaya açık konumdalar. Tüm bu değerlendirmelerin ışığında şirketin net aktif değer hesaplamasını baz alarak hedef fiyatımızı 270 TL’den 296 TL seviyesine revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım