“Çalkantılı küresel ortamda yeni denge arayışı”
AL
Hisse Fiyatı: 22,04 TL
Hedef Fiyat: 35,40 TL
Getiri Potansiyeli: %61
Şirketin satış hacmi 2024’te yıllık %4,4 düşüşle 2,26 milyon tona geriledi. Satış kırılımında; %40,6 ile kütük, %25,4 ile nervürlü inşaat demiri ve %17,3 ile kangal öne çıkıyor. Tarifelerin yaratmış olduğu belirsizlik, yurt içinde yüksek faiz ortamının devam ediyor oluşu, ekonomik aktiviteye ilişkin endişeler ve talep koşullarındaki görünümü de dikkate alarak 2025’te 2,38 milyon ton, 2026’da 2,35 milyon tonluk satış hacmi öngörüyoruz. Şu anki belirsizlik ortamı sisli bir vadide yön bulmaya benziyor. Bu sisin dağılması ise zamanla netleşecek. Ancak önümüzdeki dönemde ABD-Çin arasındaki ilişkilerin pozitif yönde gelişebileceğine yönelik beklentiler, Çin’de üretimdeki kesinti planına dair netlik kazanacak ayrıntılar ve buna eşlik edecek teşvikler; yurt içinde enflasyon görünümündeki iyileşme eğilimine bağlı olarak faiz indirimlerine devam edilmesi ve kentsel dönüşüm projeleri ile inşaat aktivitesindeki iyileşme pozitif katalistler arasında yer alıyor. Kardemir için bu yılın son çeyreğindeki sınırlı toparlanmanın haricinde ortalama satış fiyatının 560 dolar seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Küresel ekonomideki sis ortamının dağılması ve yukarıda belirtmiş olduğumuz potansiyel gelişmeler paralelinde 2026’da ortalama satış fiyatının %3,7 artışla 581 dolar seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda esas ürün gelirlerinin 2025’te 1,41 milyar dolar, 2026’da 1,45 milyar dolar seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Kardemir için 2025 ve 2026 yılı FD/FAVÖK çarpanlarını sırasıyla 2,9x ve 2,2x; F/K çarpanlarını ise 78,1x ve 5,6x olarak tahmin ediyoruz. KRDMD hissesini 35,40 TL hedef fiyatı ve “AL” tavsiyesiyle yeniden Araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Ton başına FAVÖK’te sınırlı toparlanma. 2021’de 237 dolar seviyesine ulaşılmasının ardından, ton başına FAVÖK, son üç yılda düşüş eğilimini sürdürdü. 2024’te 54 dolar olan ortalama ton başına FAVÖK’te, satış fiyatlarında devam eden zayıf seyir ve maliyet baskısı önemli bir unsur olarak öne çıktı. Satış fiyatlarında zayıf seyrin 2025’te de devam etmesini ancak hammadde fiyatlarındaki düşüşün operasyonel karlılığı desteklemesini bekliyoruz. Bu doğrultuda ton başına FAVÖK’te sınırlı bir toparlanma bekliyoruz. 2025 için ortalama ton başına FAVÖK beklentimiz 65 dolar seviyesinde bulunuyor. Diğer yandan 2026’da daha iyi bir fiyatlandırma ortamının desteğiyle ton başına FAVÖK’ün 89 dolara yükselmesini bekliyoruz.
Yoğun belirsizlik ortamında düşük borçluluk. Şirketin borçluluk tarafı düşük kalmaya devam ediyor. 2024’te 51 milyon dolar seviyesinde bulunan net borcun önümüzdeki iki yılda sırasıyla 36 milyon dolar ve 30 milyon dolar seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu doğrultuda net borç/FAVÖK oranı ise 0,24x ve 0,15x seviyelerinde bulunuyor. Mevcut durumun, belirsizliğin ve zayıf seyrin hakim olduğu sektör içerisinde destekleyici bir unsur olduğunu düşünüyoruz.
Riskler: Küresel ekonomik aktivitenin zayıflaması ile çelik fiyatlarındaki gerilemenin devam etmesi, Çin tarafında açıklanan teşviklerin yetersiz kalması, şirketin borç yapısında bozulma ana risk unsurları arasında sıralanabilir.
Kaynak: Halk Yatırım