1Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 23,98
Hedef Fiyat (TL) 36,00
Uzun Vadeli Öneri AL
• Şirket beklentilerin oldukça üzerinde 1,48 mlr TL net zarar açıkladı- Kardemir, 2025 yılının ilk çeyreğinde hem bizim beklentimiz olan -102 mn TL’nin hem de piyasa beklentisi olan -165 mn TL’nin oldukça üzerinde, 1,48 mlr TL net zarar açıkladı. Şirketin net zarar açıklamasında operasyonel karlılıktaki düşüşe ek olarak 988 mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. Şirket 2024 yılının aynı döneminde 1,15 mlr TL net zarar açıklamıştı.
• Satış hacminde artış görüldü- Şirket 1Ç25’te yıllık %4,6 artışla 646 bin ton sıvı çelik üretimi gerçekleştirdi. Aynı dönemde sıvı çelik kapasite kullanım oranı %74 ile geçen yılın aynı dönemine kıyasla (1Ç24: %71) artış gösterdi. Şirketin 1Ç25’te esas ürün satış hacmi yıllık bazda %13 artarak 635 bin tona (1Ç24: 563 bin ton 4Ç24: 546 bin ton) yükselirken, ürün satış fiyatlarında ise düşüş gözlendi. Satış kırılımı incelendiğinde, ham çelik satışları %28 artışla 280 bin tona ulaşırken, haddelenmiş çelik satışları ise yıllık bazda %3,5 oranında artarak 355 bin ton olarak gerçekleşti. Toplam satış gelirleri, beklentimiz olan 13,9 mlr TL’nin ve piyasa beklentisi olan 14,0 mlr TL’nin üzerinde gerçekleşerek, satış fiyatlarındaki gerileme nedeniyle yıllık %15 düşüşle 14,4 mlr TL oldu. Şirketin maliyetleri bu dönemde yıllık %10,1 azalarak 13,7 mlr TL’ye gerilerken, operasyonel giderleri yıllık %5,5 artışla 301 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
• Ton başına FAVÖK 48 $/ton seviyesine geriledi- Şirketin FAVÖK’ü 2025 yılının ilk çeyreğinde beklentilere paralel yıllık %44 azalışla 1,1 mlr TL’ye geriledi. FAVÖK marjı ise yıllık 4,0 puan azalışla %7,7 seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde şirketin ton başına FAVÖK’ü 48 $/ ton (4Ç24: 55 $/ton 1Ç24: 84 $/ton) oldu. Şirketin net borç pozisyonu 4Ç24’teki 2,1 mlr TL seviyesinden %146 artışla 1Ç25’te 5,0 mlr TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK rasyosu 1,5x (4Ç24: 0,5x) oldu.
• Değerlendirme: Kardemir, 2025 yılı ilk çeyreğinde beklentilerin oldukça üzerinde zarar açıklarken, operasyonel kârlılıktaki zayıflama ve yüksek ertelenmiş vergi gideri finansallar üzerinde baskı yarattı. Şirket hisseleri finansal sonuçlar öncesinde son üç ayda endeksten %12 ve son bir ayda ise %5,3 negatif ayrıştı. Makro varsayımlarımızda yaptığımız revizyonlar ve şirketin artan net borçluluğu doğrultusunda Kardemir için hisse başı hedef fiyatımızı 36 TL (önceki: 40 TL) olarak güncelliyor, kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli “AL” önerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım