Öneri: “Endeks Üzerinde Getiri”
Hedef Fiyat, TL 56.00
Güncel Fiyat, TL 31.14
Getiri Potansiyeli: %80
Yatırım teması
Kalekim, ~%20 sürdürülebilir FAVÖK marjı (2018-24 medyan), ~%14 operasyonel nakit akımı marjı (2018-24 medyan) ve ~%4 serbest nakit akımı marjıyla (2018-24 medyan) yüksek kaliteli, nakit üreten bir “compounder” konumundadır. Şirket, 2022-24’te ~%11 reel hasılat YBBO ve ~%25 reel FAVÖK YBBO elde etmiştir. Şirketin, 2024’teki yüksek marj seviyesine rağmen 2025’te ~%6 reel hasılat büyümesi ve ~%2 reel FAVÖK büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. 2026 için tahminlerimiz ise ~%4 reel hasılat büyümesi, ~%8 reel FAVÖK büyümesi ve 0,9 y.p. FAVÖK marjı iyileşmesine işaret ediyor. Yurtdışı gelirler, 9A25 net satışlarının yaklaşık %37’sine (7,4 milyar TL’nin 2,7 milyar TL’si) ulaşmış olup, Irak ve Fas (Lyksor Maroc) tesislerinin devreye alınmasıyla daha da güçlenecektir. Şirket, Ukrayna, Irak, Suriye, Fas, İstanbul ile Türkiye’nin güneybatı ve güneydoğu bölgeleri gibi yüksek talep potansiyeli taşıyan kentsel dönüşüm ve altyapı inşaatı pazarlarına hızlı erişime sahiptir. Bu durum, satışlarda güçlü ve dayanıklı bir talep bazı yaratırken coğrafi yakınlık kaynaklı maliyet avantajını da güçlendirmektedir.
Katalistler
(i) Irak’ta (4Ç25) ve Fas’ta (2026) ticari üretimin başlaması.
(ii) Yurt içi talepte kentsel dönüşüm projeleriyle desteklenen ilave artış potansiyeli.
(iii)Ukrayna, Irak, Suriye ve Türkiye’deki yeniden inşa ve altyapı faaliyetlerinde hızlanma, sipariş alımlarında yukarı yönlü potansiyel yaratabilir.
(iv) Güçlü net nakit pozisyonu (~1,86 milyar TL; ~4,05 TL/pay; mevcut hisse fiyatının ~%13’ü), şirketin yeni dikeyler yoluyla büyüme seçeneklerini de desteklemektedir.
Değerleme
KLKIM hisseleri için 56 TL hedef fiyatlı “Endeks Üstü Getiri” tavsiyemiz bulunuyor. Bloomberg konsensüsüne göre yaklaşık 4,7x FD/12A İleri FAVÖK (AK: ~4,1x) üzerinden fiyatlanan hisse, uluslararası benzerlerine göre ~%39 iskonto ile işlem görüyor (AK: ~%47 iskonto). Bu seviye, son üç yıldaki ortalama ~%20 iskontonun belirgin biçimde altında olup, son dönemdeki değer kaybının temel gerekçelerden ziyade yanlış fiyatlamayla ilişkili olabileceğine işaret ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım