Son dönemdeki sıkılaşma iddialı 2025 hedefini zorlayacaktır
Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 16.00
Güncel Fiyat, TL 10.22
Getiri Potansiyeli: 57%
İş Bankası 1Ç25 net kârını önceki çeyreğe göre %15 artışla (yıllık – %12) 12,4 milyar TL olarak açıkladı ve net kâr beklentimiz (11,0 milyar TL) ile medyan beklentiyi (11,6 milyar TL) geçti. Bankanın 1Ç25 öz kaynak getirisi %15,4 (2024: %15,8) oldu. Beklentimizden güçlü sonuç faaliyet giderlerinin görece düşük olmasından ve vergi aktifinden kaynaklandı.
– Bankacılık gelirleri tarafında İş Bankası üç çeyrek sonra iştirak ve vergi öncesi kâr açıkladı. Bu toparlanma özellikle swap maliyeti dahil, TÜFE tahvil etkisi hariç net faiz zararının 12,5 milyar TL’den 2,6 milyar TL’ye iyileşmesinden kaynaklandı. TÜFE tahvil geliri azalması da muhasebe yöntem farkı nedeniyle önceki çeyreğe göre 0,8 milyar TL rakiplere kıyasla sınırlı kaldı. Net faiz marjı böylece 1Ç25’te 2024 ortalamasına göre 200 baz puanın üzerinde iyileşti. Banka marjdaki toparlanmanın bu dönemde beklentiden kuvvetli olduğunu ancak ek sıkılaşma nedeniyle 2Ç25’te yatay kalacağını düşünüyor. Bununla birlikte sıkılaşmanın seyrine bağlı olarak 2025 için öngörülen 450 baz puanlık artış hedefi (ve buna bağlı olarak öz kaynak getirisi) aşağı yönlü risk taşıyor. Modelimizde 2025 net faiz marjı genişlemesini 300 baz puan olarak hesapladık.
Yorum/Öneri: 1Ç25 sonuçları ardından sene başı hedeflerine kıyasla genel olarak net faiz marjındaki toparlanmanın daha sınırlı, net komisyon gelirleri ve faaliyet giderlerindeki artışların da daha düşük düzeylerde olmasını öngörüyoruz. Net kredi risk maliyetini ise bütçe hedeflerine paralel olarak 200 baz puan hesaplıyoruz. Bu doğrultuda net kâr tahminimizi 2025 için %14 aşağı yönlü 83,5 milyar TL’ye güncelleyip 2026 için 143,5 milyar TL olarak koruduk. Modelimiz sıkılaşmanın seyrine bağlı olarak aşağı yönlü, hazine işlem gelirleri, iştirak geliri ve/veya vergi düzeltmesi kaynaklı yukarı yönlü potansiyel taşıyor. Öz kaynak getirisini de %24 ve %29 olarak hesaplıyoruz. Model güncellemesi ve iskonto oranında 400 baz puanlık artış sonrası 12 aylık fiyat hedefini %18 düşüşle 16,00 TL’ye indirdik. ‘Endeks Üzeri Getiri’ görüşümüzü koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım