Tavsiye: Endeks Üz. Getiri
Hedef Fiyat, TL 18.60
Güncel Fiyat, TL 11.02
Getiri Potansiyeli: %69
IC Enterra yatırım tezimizi üç temel dayanak üzerine kuruyoruz: i) 2027 yılına kadar hidroelektrik dışı kaynaklara öncelik vererek kapasitenin %50 artırılması; ii) hükümetin orta vadeli enerji gündemiyle uyumlu destekleyici piyasa koşulları; ve iii) Türkiye’nin su açısından en verimli havzalarında bulunan dirençli hidroelektrik portföyü.
Türkiye genelindeki havzalarda su seviyeleri 2025’te yıllık bazda %31 düşerken, IC Enterra’nın portföyü istikrarını korudu. Ocak 2025’te devreye giren Erzin GES (100 MW) ile şirket yıllık üretimini %17 artırdı. 2026 perspektifinde, bu verimli havzalardaki yağışlarda görülecek sınırlı iyileşmeler bile yıllık bazda önemli üretim artışları sağlayacaktır. Mevcut durumda, 2024’teki düşük baz etkisi, yatay elektrik fiyatları ve hidroloji ile faaliyet gösteren şirket için değerleme risklerinin ağırlıklı olarak yukarı yönlü olduğunu öngörüyoruz.
IC Enterra, 546 MW’lık güçlü yurt içi proje portföyüyle faaliyet alanını agresif bir şekilde büyütüyor. Bu büyümenin öncüsü olan 61 MW’lık Bağıştaş Hibrit GES projesi, mevcut Bağıştaş HES altında işletilmek üzere hem bağlantı iznini hem de ÇED onayını aldı. Buna paralel olarak şirket, yıllık 1,5 milyar kWh üretim hedefleyen, 430 MW rüzgar ve 55 MW güneşten oluşan toplam 485 MW’lık depolamalı kapasite için ön lisanslarını sağladı. Uluslararası alanda büyüme stratejisini İtalya’ya taşıyan şirket, burada Troia (64,8 MW) ve Bovino (43,2 MW) rüzgar projeleri için olumlu bağlantı görüşleri aldı. İzin süreçlerinin tamamlanmasıyla bu varlıkların 2026 sonuna kadar inşaata hazır hale gelmesini, ardından 2027 sonrasında yatırımı planlanan 57,6 MW’lık Serracapriola rüzgar projesinin takip etmesini bekliyoruz.
Şirket, 2026-2027 yıllarında kaynak çeşitliliği sağlayarak ve yıllık üretimini %40 artırarak 115 MW’lık kapasite artışı (55 MW İtalya RES, Bağıştaş HES için 60 MW Hibrit GES) hedefliyor. Bu genişlemenin 2027 sonunda FAVÖK’te %33 büyüme sağlayacağını öngörüyoruz.
Ayrıca, spot elektrik fiyatlarının 60 ABD Doları/MWh seviyelerinden toparlanması, yeni kapasitenin gelecek dönemlerdeki etkisini güçlendiriyor. Mevcut durumda 79 ABD Doları/MWh olan tavan fiyatta yukarı yönlü bir revizyon bekliyoruz; tavan fiyattaki yüksek işlem hacimleri, baz yük üreticileri için marj daralmasına işaret ederken, bu piyasa bozulması liyakat sıralaması mekanizmasının korunması adına bir tavan güncellemesini zorunlu kılıyor.
Kaynak: Ak Yatırım