Kapasite Artışlarının operasyonel kârlılığı desteklemesi bekleniyor…
Endeks Üstü Getiri
Son Kapanış (TL) 24.10
Piyasa Değeri (TLmn) 13,014
12 aylık Hedef Fiyat (TL/hisse) 42.00
12 aylık Hedef Piyasa Değeri (TL/hisse) 22,680
Yukarı Potansiyel (TL) 74%
Temettü Verimi 3 %
Galata Wind’in, yakın zamanda devreye alınan kapasite artışları (Taşpınar hibrit ve Mersin RES) ve iyileşen kapasite kullanım oranlarının desteğiyle 2025 yılının ikinci yarısında güçlü bir performans sergilemesini bekliyoruz. Bu gelişmelerin, daha yüksek üretim hacimlerine ve marj artışına katkı sağlamasını öngörüyoruz. 2025 yılının ilk yarı sonuçlarının açıklanmasının ve Avrupa yatırımlarına ilişkin görünürlüğün artmasının ardından modelimizi güncelledik. Artan kârlılık ivmesi, emsallerine kıyasla daha düşük kaldıraç düzeyi ve planlanan Avrupa projeleriyle görünür büyüme potansiyeli sayesinde hisse için cazip bir alım fırsatı görüyor. Hedef fiyatımızı %13 düşürerek 42,10 TL’ye revize ediyoruz (önceki 48,00 TL; %74 yukarı potansiyel).
2025 yılının ilk 8 ayında (8A25) ortalama spot elektrik fiyatları MWh başına 66,8US$ seviyesinde gerçekleşerek 2024’ün aynı dönemine göre %2 gerilemiştir… Gerileme sınırlı görünse de, enflasyon muhasebesi nedeniyle finansallara yansıması daha belirgin olmaktadır. Modelimizde, ortalama spot fiyatları 2025 için MWh başına 68US$, 2026 için ise 70US$ olarak varsayıyor ve sonrasında yıllık %2 artışla projekte ediyoruz.
Galata Wind, Almanya’da 43 MW’lık Agri-PV (GES) ve 40 MW’lık batarya depolama projeleri ile İtalya’da inşaata hazır durumda olan 9 MW’lık bir GES için hisse alım sözleşmeleri imzalamıştır… Söz konusu projeler şu anda inşaat öncesi aşamadadır. Şirketin öngörüsüne göre yönetim, 2026–27 dönemine kadar yaklaşık 200 MW GES (+40 MW batarya) kapasitesine ve 2030 yılına kadar Avrupa’da toplam 300 MW kurulu güce ulaşmayı hedeflemektedir. Mevcut aşamada kesinleşmiş duyuruların sınırlı olması nedeniyle, modelimizde Avrupa’da 150 MW kapasite varsayıyoruz.
2025 yılına ilişkin beklentiler tahminlerimizle uyumlu… Şirket, %70–75 EBITDA marjı (yıllık +3,3 puan), 900–980 GWh üretim (yıllık +%16) ve 1,6 milyar TL yatırım harcaması (yıllık -%51) öngörüyor. Bu beklentiler, bizim %72 marj ve 930 GWh üretim tahminlerimizle büyük ölçüde örtüşürken, 1,7 milyar TL olarak öngördüğümüz (enflasyon muhasebesi hariç) yatırım harcaması tahminimizin bir miktar altında kalmaktadır.
2025 finansallarında makul bir iyileşme bekleniyor… Galata Wind, yakın zamanda 20 MW’lık Taşpınar hibrit projesini ve Mersin RES’te ek 37 MW kapasiteyi devreye alarak kurulu gücünü %19 artırdı. Kapasite kullanım oranları yıllık bazda büyük ölçüde yatay seyretse de, öncü göstergeler 3Ç’de güçlü bir performansa işaret ediyor. 2025 yılı için, enflasyon muhasebesi etkisi hariç tutulduğunda, FAVÖK’ün yıllık bazda %36 ve net kârın %55 artmasını bekliyoruz.
Başlıca riskler… Elektrik fiyatlarındaki dalgalanmalar, düzenlemelerde değişiklik, düşük hidrolik gibi doğal faktörler, düzenleyici onaylar nedeniyle proje takvimlerinin gecikebilmesi.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Tera Yatırım