3Ç25 Finansal Sonuçları | Ford Otosan
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 99,30
Hedef Fiyat (TL) 150,00
Uzun Vadeli Öneri AL
• Satış hacminde artışa karşın gelirlerde yatay seyir görüldü- Şirketin yurt içi satış hacmi 3Ç25’te yıllık bazda %15 artarak 29.685 adede ve yurt dışı satış hacmi ise %3 artışla 139.313 adede yükseldi. Üçüncü çeyrekte satış gelirleri, piyasa beklentisi (185,1 mlr TL) ve tahminimizin (185,1 mlr TL) hafif üzerinde ancak yıllık bazda yatay seyrederek 189,6 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı ise geçen yılın aynı dönemine göre 0,2 puan azalarak %78,9 (2Ç25: %83,1) oldu. 9A25 döneminde şirket, üretimini yıllık %12 artışla 513.998 adet araca yükseltirken bunun %64’ünü Türkiye’deki tesislerinde, kalanını ise Craiova Fabrikası’nda gerçekleştirdi ve dönem boyunca toplam kapasite kullanım oranı %73 oldu. Yılın ilk dokuz ayında şirketin yurt içi satış hacmi yıllık %7 artış gösterirken, rekabetçi fiyatlandırma ve satış modeli dağılımındaki etkiler nedeniyle yurt içi satış gelirleri %6 azalarak 110,5 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı satışlar yıllık %13 artarken, artan EUR/TL kuru etkisiyle yurt dışı satış gelirleri %12 artışla 471,8 mlr TL’ye ulaştı. Böylece 9A25’te toplam araç satışları %12 artışla 526.356 bin adede yükselirken, toplam satış gelirleri yıllık %8 artışla 582,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
• FAVÖK, 3Ç25 döneminde yıllık %9 geriledi- FAVÖK, yılın üçüncü çeyreğinde piyasa tahminine (11,6 mlr TL) ve beklentimize (11,7 mlr TL) paralel, yıllık %9 gerileyerek 11,7 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 0,7 puanlık düşüşle %6,2 seviyesine geriledi. Düzeltilmiş FAVÖK ise 3Ç25’te yıllık %7 azalışla 14,0 mlr TL seviyesinde gerçekleşti; düzeltilmiş FAVÖK marjı yıllık 0,6 puan azalışla %7,4 oldu. 9A25’te şirketin FAVÖK’ü yıllık %6,0 azalışla 36,7 mlr TL’ye geriledi; FAVÖK marjı yıllık 0,9 puan azalışla %6,3 olarak kaydedildi. Şirket, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisinin (7,7 mlr TL) ve beklentimizin (8,0 mlr TL) hafif üzerinde ancak yıllık %26 düşüşle 8,4 mlr TL net kar açıkladı; yıllık bazda artan maliyetler ve buna bağlı olarak azalan brüt karlılık, parasal kazanç kalemindeki %58’lik düşüş net karı baskılarken, net finansman giderlerindeki düşüş ise bu baskıyı azalttı. Şirket, yılın ilk dokuz ayında 22,4 mlr TL net kar elde ederken, bu tutar geçen yılın aynı dönemine göre %35 azalışa işaret etti.
• Şirket, 2025 yıl sonuna ilişkin beklentilerini güncelledi- Yurt içi pazarda yıl genelinde talebin beklentilerin üzerinde seyretmesi nedeniyle Türkiye toplam otomotiv pazarı öngörüsü 1.300–1.400 bin adet aralığına (önceki: 1.050–1.150 bin adet) ve perakende satış adedi beklentisi de 110–120 bin adet aralığına (önceki: 90– 100 bin adet) yükseltildi. Ayrıca, Avrupa’da devam eden makroekonomik belirsizliklerin etkisiyle zayıflayan talep sonucu, Türkiye üretim adedi beklentisi 440–470 bin adet aralığına (önceki: 460–490 bin adet) ve yurt dışı satış adedi öngörüsü ise 390–420 bin adet aralığına (önceki: 410–440 bin adet) aşağı yönlü güncellendi. Yatırım harcamaları tahmini ise gerçekleşme takvimi ve faturalama süreçlerindeki kaymalar dikkate alınarak 450–550 mn € aralığına (önceki: 600–700 mn €) revize edildi. Satış gelirleri büyümesi beklentisi yüksek tek haneli ve düzeltilmiş FAVÖK marjı öngörüsü ise %7-%8 olarak korundu.
• Değerleme ve öneri- Şirket, yılın üçüncü çeyreğinde genel olarak piyasa beklentileriyle uyumlu bir performans sergilerken, geçen yıl aynı döneme göre operasyonel karlılığını korudu ancak net karlılığında zayıflama kaydetti. Şirket hisseleri, finansal sonuçlar öncesindeki son üç aylık dönemde endekse göre %3,3 oranında negatif ayrışırken, son bir ayda ise endekse paralel bir performans sergiledi. Ford Otosan için hisse başına hedef fiyatımızı 150 TL seviyesinde koruyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım