Bilanço Analizi – 3Ç25
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 135 TL
Getiri Potansiyeli: %36
Ford Otosan’ın beklentilerin üzerinde gelen net karlılığa rağmen operasyonel marjlarda baskının sürmesi nedeniyle 3Ç25 finansal sonuçlarını sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz. Yüksek üretim maliyetleri, durağan EUR/TL paritesi ve rekabet baskısı marjları sınırlamaya devam ediyor. Buna karşın ihracat hacmindeki artış, elektrikli araç üretimindeki payın yükselmesi ve Volkswagen ortak üretim hattının devreye girmesi orta vadede karlılıkta toparlanma potansiyelini destekleyen temel katalistler olarak öne çıkıyor. İhracat kası ve üretim odaklı yapısı beraberinde Ford Otosan’ın iş modelini beğenmeyi sürdürüyoruz. Elektrifikasyon yatırımlarının, yeni nesil ticari araç projelerinin önümüzdeki dönemde katkısının devam edeceğini düşünüyoruz. Model portföyümüzde yer alan şirket için 12 aylık pay başına 135 TL hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
3Ç25 döneminde beklentilerin hafif üzerinde net kar elde edildi. Ford Otosan, 3Ç25’te piyasa beklentisinin %10 üzerinde 8.401 milyon TL net kar açıkladı. Net kar çeyreksel bazda %28 artarken, yıllık %26 geriledi. Ciro yıllık bazda yatay kalarak 189,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK 11,7 milyar TL ile yıllık %9 düşüş gösterirken, düzeltilmiş FAVÖK 14,0 milyar TL seviyesinde oluştu (3Ç24: 15,1 milyar TL). Beklentilerin üzerinde gelen net karlılıkta, vergi gelirlerindeki sınırlı katkı ve finansal giderlerdeki azalış etkili oldu.
Satış hacmi artarken ihracat gelirleri büyümeyi sürdürdü. Üçüncü çeyrekte ihracat hacmi %13 artarak 446 bin adede ulaştı ve ihracat gelirleri %12 büyüdü. Buna karşın yurt içi satış gelirlerinde %6 daralma yaşandı. Yurt içi pazar payı %8, toplam ticari araç pazar payı ise %27,5 seviyesinde korunarak Ford Otosan’ı segment lideri konumunda tuttu. Şirketin toplam satış adetleri 3Ç25’te 169 bin adet seviyesine ulaşarak yıllık %5 artış kaydetti. Üretimde elektrikli araçların payı %15,8’e çıkarak (2024: %5,5) şirketin dönüşüm stratejisindeki ilerlemeyi gösterdi.
2025 hedefleri büyük ölçüde korunurken, yatırım harcamalarında aşağı yönlü revize edildi. Ford Otosan, 2025 yılına ilişkin öngörülerini büyük ölçüde korudu. Perakende satış hedefi 90–100 bin adetten 110–120 bin adet aralığına yukarı yönlü revize edilirken, ihracat satış hedefi 610–660 bin adetten 590–640 bin adet aralığına aşağı yönlü güncellendi. Toplam satış adedi hedefi 700–760 bin adet seviyesinde korunurken, satış gelirlerinde yüksek tek haneli büyüme ve %7–8 bandında düzeltilmiş FAVÖK marjı öngörülüyor. Yatırım harcaması hedefi 600–700 milyon EUR’dan 450–550 milyon EUR seviyesine çekilerek aşağı yönlü revize edildi. Elektrikli araç üretimindeki payın artması, Avrupa pazarındaki hacim büyümesi ve Volkswagen ortak üretim hattının devreye girmesi orta vadede operasyonel karlılığı desteklemesi beklenmektedir.
Kaynak: Tacirler Yatırım