1Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 915,00
Hedef Fiyat (TL) 1.410,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Şirket 1Ç25’te 6,5 mlr TL net kar açıkladı- Şirket 2025 yılının ilk çeyreğinde piyasa beklentisine paralel (6,5 mlr TL) ancak beklentimizin (7,6 mlr TL) altında, yıllık %48 azalışla 6,5 mlr TL net kar açıkladı. Bu çeyrekte FAVÖK’teki gerilemeye ek olarak, net finansman giderleri ve ertelenmiş vergi giderindeki artış, net kârın gerilemesinde etkili oldu. Puma New Gen-E ve E-Courier’in üretime geçiş döneminde olması, rekabetçi fiyatlandırma ortamı ve Avrupa pazarındaki talep zayıflığının yurt dışı satış adetlerinde yıllık bazda düşüşe neden olması kârlılıktaki normalleşmeyi beraberinde getirdi.
• Beklentilerin üzerinde satış geliri- Şirket 2025 Ocak-Mart döneminde yıllık %3 azalışla 166.025 adet araç üretimi gerçekleştirdi. Şirketin kapasite kullanım oranı bu dönemde %71 (1Ç24: %92) olarak gerçekleşti. 1Ç25 döneminde şirketin yurt içi satış hacmi %3 artışla 25.241 adede ulaşırken, yurt içi satış gelirleri yıllık %16 azalışla 31,0 mlr TL’ye geriledi. Söz konusu gerilemede, rekabetçi fiyatlandırma ortamı ve kurdaki artış ile enflasyon arasındaki farka bağlı gelişen enflasyon muhasebesi etkisi belirleyici oldu. Aynı dönemde şirketin yurt dışı satış hacmi %4 düşüşle 140.039 adede gerilerken, yurt dışı satış gelirleri Avrupa pazarlarındaki talep yavaşlamasının da etkisiyle yıllık %4 azalarak 129,9 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece Şirketin toplam satış gelirleri 1Ç25’te piyasa beklentisi (158 mlr TL) ve beklentimizin (159 mlr TL) üzerinde yıllık %6 azalışla 160,9 mlr TL’ye geriledi. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı yıllık 2,2 puan artışla %80,8’e (1Ç24: %78,6) yükseldi.
• Net borç pozisyonu 89,3 mlr TL’ye geriledi- Şirketin FAVÖK rakamı aynı dönemde piyasa beklentisinin (11,2 mlr TL) ve beklentimizin (10,9 mlr TL) altında yıllık %28 azalışla 10,1 mlr TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı yıllık 1,9 puan azalışla %6,2 olarak gerçekleşti. 1Ç25 döneminde net borç pozisyonu, önceki çeyreğe göre %28,4 azalarak 111,6 milyar TL’den 89,3 milyar TL’ye geriledi. Bu dönemde Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 2,5x (1Ç24: 1,0x; 4Ç24: 2,8x) seviyesinde gerçekleşti. Şirket 1Ç25’te 4,2 mlr TL yatırım harcaması gerçekleştirdi.
• 2025 yılı beklentilerinde değişikliğe gidilmedi- Ford Otosan, 2024 yılsonu finansalları ile paylaştığı 2025 yılı beklentilerinde herhangi bir revizyona gitmedi. Toplam otomotiv pazarının 950 – 1.050 bin adet (2024: 1.279 bin) seviyesinde gerçekleşeceği öngörülürken, yurt içi perakende satışların 90-100 bin adet (2024: 114 bin adet) yurt dışı satışların ise 610–660 bin adet (2024: 546 bin adet) aralığında olması bekleniyor. Toptan satış beklentisi 700–760 bin adet (2024: 661 bin adet) aralığında korunurken, üretim adedinin 700– 750 bin seviyelerinde (2024: 633 bin adet) gerçekleşmesi planlanıyor. Sabit kıymet yatırımları için öngörülen 750 – 850 mn € (2024: 739 mn €) düzeyindeki harcama tahmini de aynı şekilde korundu. Satış gelirleri (2024: yatay) beklentisi yüksek tek haneli ve FAVÖK marjı öngörüsü ise %7-%8 (2024: %7,2) bandında sabit bırakıldı.
• Değerlendirme- Şirket finansallar öncesi son bir ayda endeksten %8,0 negatif ayrıştı. Makro tahminlerimizdeki güncellemelerimiz sonrası Ford Otosan için 1.585 TL olan hisse başı hedef fiyatımızı 1.410 TL olarak güncelliyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım