1Ç25’te beklentilere paralel finansal sonuçlar…
“AL”
Hedef Fiyat: 1.430 TL
Önceki Hedef Fiyat: 1.491 TL
Getiri Potansiyeli: %56
Ford Otosan, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 1Ç25’te hem bizim beklentimiz olan 6.249mn TL’lik net kar tahminine hem de RT piyasa ortalaması olan 6.614mn TL net kar tahminine paralel, yıllık %47,7’lik düşüşle 6.487mn TL net kâr elde etmiştir (1Ç24: 12.392mn TL).
• Satış gelirlerindeki gerilemeye paralel enflasyon düzeltmesinden kaynaklı SMM’deki artışla yıllık %24 daralan brüt kar,
• Özellikle pazarlama giderlerindeki yükseliş neticesinde operasyonel giderlerdeki artışla düşüş gösteren faaliyet karlılığı,
• Artan kur farkı giderlerinden kaynaklı net finansman giderlerinde yıllık %12,4’lük artış & Mart’tan sonra döviz kurunda meydana gelen artışla birlikte özkaynaklardaki nakit akış riskinden korunma rezervlerinin artması sonucu enflasyon düzeltmesinden kaynaklanan ertelenmiş vergi giderlerindeki yüksek artış,
Şirket’in net kar rakamının yıllık %47,7 oranında daralmasına yol açan unsurlar olmuştur.
Ford Otosan’ın, 1Ç25’te toplam satış adetleri yıllık 3% daralarak 165.280 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 145.817 adet). Yurt içi satış adetleri engelli vatandaşlar yönelik ÖTV muafiyeti kapsamında alınabilecek araçların fiyat üst limitinin yükseltilmesi ve finansmana erişimdeki zorluklara rağmen yıllık %3 yükseliş göstererek 25.241 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 24.407 adet). 1Ç25’te yurt içi satış gelirleri ise piyasadaki rekabetçi fiyatlandırma ortamı nedeniyle araç satış kampanyalarındaki artışlar ve kurdaki artışla enflasyon arasındaki farktan kaynaklı enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle yıllık %16 düşüş göstererek 30.965mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 36.736mn TL). Şirket’in ihracat adetleri ise 1Ç24’e göre 1Ç25’te yıllık %4 düşüş 140.039 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 145.817 adet). Yeni Puma Gen-E & E-Courier üretime geçiş süreleri ve Avrupa’daki düşen talep nedeniyle Şirket’in yurt dışı gelirleri, 1Ç25‘te %4’lük daralma göstererek 129.936mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç24: 134.772mn TL). Sonuç olarak; Şirket, 1Ç25’te yıllık %6’lık azalışla bizim beklentimiz olan 158.015mn TL’ye ve RT piyasa ortalaması olan 157.747mn TL’ye paralel 160.901mn TL’lik (1Ç24: 171.508mn TL) satış geliri elde etmiştir.
Ford Otosan, 1Ç25’te yıllık %27,9’lük düşüşle bizim beklentimiz olan 11.750mn TL’nin ve piyasa beklentisi olan 11.241mn TL’nin hafif altında, 10.055mn TL FAVÖK (1Ç24: 13.939mn TL) açıklamıştır. 1Ç25’te Şirket’in brüt kâr marjı, satış gelirlerindeki gerilemeye paralel enflasyon düzeltmesinden kaynaklı SMM’deki artışla %8,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 1Ç24’e göre 1.9 y.p. daralma göstererek 1Ç25’te %6,2’ye gerilemiştir.
2025 Beklentileri: Şirket, 1Ç25 finansal sonuçlarıyla birlikte 2025 yılına dair beklentilerini korumuştur. Buna göre; Ford Otosan, 2025 için yurtiçi perakende pazarı beklentisini 950-1.050bin adet bandında şekillendirmiştir. Ford Otosan’ın yurt içi perakende satış beklentisini ise 90-100bin adet (2024: 114bin adet) bandındadır. Ford Otosan, ihracat adeti beklentisini 610-660bin adet (2024: 546bin adet) (Romanya: 200-220bin (2024: 216bin adet)) (TR: 410-440bin adet (2024: 330bin adet)) olarak şekillendirmiştir. Ford Otosan, 2025 toplam satış adeti beklentisini 700-760bin adet (2024: 661bin adet) aralığında belirlemiştir. Şirket, toplam üretim tahminini ise 700- 750bin adet (2024: 633bin adet) bandında şekillendirilmiştir (Romanya Fabrika üretim adeti beklentisi: 240-260bin adet (2024: 251bin adet), TR: 460-490bin adet (2024: 382bin adet)). Şirket, 2025 yatırım harcaması hedefini 750-850mn EUR (2024: 739mn EUR) olarak (Genel Yatırımlar: 130-150mn EUR (2024: 128mn EUR), Ürün Yatırımları: 620-700mn EUR (2024: 611mn EUR)) belirlemiştir. Ford Otosan, ayrıca 2025 yılı için satış gelirleri büyümesinin yüksek tek haneli artacağını beklemekte olup FAVÖK marjının ise %7-%8 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir.
Makro tahminlerimizde ve kullandığımız risksiz faiz oranında 100bps yukarı revizyona gitmemiz sebebiyle Ford Otosan için hedef fiyatımız olan 1.491 TL’yi hafif aşağı revize ederek 1.430 TL olarak belirliyor ve tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz. Piyasanın kısa vadede sonuçlara tepkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor ve orta-uzun vadede ürün mixinin olumlu etkileri & cost plus ihracat anlaşmalarının da katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım