Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 907.50
Hedef Fiyat (TL) 1600.00
Getiri Potansiyeli (%) 76%
Ford Otosan, 4Ç24 döneminde 164.956 milyon TL satış geliri (Konsensus: 167.503 milyon TL / Deniz Yatırım: 162.421 milyon TL), 8.702 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 11.787 milyon TL / Deniz Yatırım: 11.170 milyon TL) ve 11.589 milyon TL net kar (Konsensus: 8.904 milyon TL / Deniz Yatırım: 9.768 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 4Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 4.795 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Reel büyüme gösteren satış geliri, parasal kazanç ve vergi geliri ile beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Karlılık tarafında devam eden zayıflama.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Şirket, 3Ç24 finansalları sonrasında revize edilen beklentilerine ulaşarak yılı tamamlamayı başarmıştır. Piyasa beklentilerinin gerisinde kalan zayıf operasyonel karlılığa rağmen, 2025 yılı beklentilerinde işaret edilen büyüme senaryosu karşısında açıklanan sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu etki yaratmasını ve hikayenin satın alınmasını bekleriz.
■ Finansal verilere geçmeden önce üretim ve satış verilerine bakacak olursak; Ford Otosan’ın, 2024 yılında toplam üretimi %7 artış göstererek 632.683 adet olarak gerçekleşti.
■ Bu dönemde yurt içi toptan satışları %2 azalışla 114.778, yurt dışı satışları ise %11 artışla 546.229 adet olarak gerçekleşmiştir. Böylece toplam satış adetleri %8 artışla 661.007 seviyesinde oluşmuştur.
■ Şirket, 2024’te, karlılığındaki daralmanın temel sebeplerini; i) yıllık bazda azalan yurt içi satış performansı ve rekabetçi fiyatlama ortamı nedeniyle yapılan satış kampanyalarındaki artış ii) yurt dışı satış gelirlerinin toplam gelirler içindeki payının artması iii) yenilenen araçların üretime geçiş döneminin beklenenden uzun sürmesi iv) döviz kuru artışı ile enflasyon arasındaki fark olarak açıklamıştır.
■ Ford Otosan’ın satış geliri 4Ç24 döneminde yıllık bazda %6 artışla 164.956 milyon TL olarak beklentimizin yaklaşık %2 üzerinde gerçekleşti.
■ Bu dönemde FAVÖK çeyreklik bazda %16 azalış gösterirken, yıllık bazda %35 artışla 8.702 milyon TL seviyesinde, beklentimizin %22, piyasa beklentisinin ise %26 gerisinde gerçekleşti. FAVÖK marjı %5,3 seviyesine geriledi.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde yıllık bazda %57 azalışla 11.589 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı beklentimizin %19 üzerinde gerçekleşti. Vergi geliri ve parasal kayıp kalemleri net kar destekleyen unsurlar olarak karşımıza çıkmakta.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde 1.908 milyon TL seviyesinde net diğer gelir (4Ç23: 5.960 milyon TL net gelir) ve 4.257 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (4Ç23: 8.775 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 4.795 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ 4Ç24 dönemi itibariyle Şirket’in 101.427 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (3Ç24: 105.416 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 2,5x seviyesindedir (3Ç24: 2,8x).
■ Şirket, 3Ç24 finansalları sonrasında revize edilen beklentilerine ulaşarak yılı tamamlamıştır. Aşağıdaki tabloda Şirket’in 2023 yıl sonu finansal sonuçlarından, bugüne dek yayınladığı 2024 yıl sonu beklentilerdeki değişikliği görebilirsiniz.
■ Ford, 2025 yılı beklentilerini paylaştı. Geçen yılların aksine bu yıl beklentilerde satış geliri ve FAVÖK beklentisine yer verildi. Aşağıdaki tabloda Şirket’in 2025 yılı beklentilerini bulabilirsiniz.
■ Modelimizde; i) perakende satış adedi beklentimiz 113.400 ii) yurt dışı satış adedi beklentimiz 656.437 yönündeydi. Açıklanan satış adetleri beklentileri modelimizle oldukça paralellik göstermekte olup, Şirket beklentilerinin üst bandına yakınsamaktadır.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Ford Otosan için 12-aylık hedef fiyatımız 1.600 TL seviyesinde bulunurken, önerimiz AL yönünde. Şirket, bugün 16.00’da telekonferans gerçekleştirecek. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %3 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 8,2x F/K ve 10,5x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım