Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 119.40
Hedef Fiyat(TL) : 160.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 34.00
Maliyet Tarafındaki Güçlü Artış, FAVÖK’ü Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/12) göre 52,03 Milyar TL (yüzde 6,68) civarında artış göstermiş ve 830,83 Milyar TL olmuştur. Buna karşın, Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 54,12 Milyar TL (yüzde 7,65) civarında artış görülmüş ve toplam SMM tutarı 761,44 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafında artıştan bir miktar fazla olması (-) sonrasında şirketin Brüt Kâr rakamı; geçen yılın aynı dönemine göre 2,09 Milyar TL (yüzde 2,92) tutarında azalmış ve cari dönemde 69,38 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da; geçen seneki yüzde 9,18 seviyesinden yüzde 8,35 düzeyine gerilemiştir.
Cari dönem finansallarında 34,48 Milyar TL civarında yer tutan Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 1,17 Milyar TL (yüzde 3,52) düzeyinde sınırlı artış göstermiştir. 2024/12 döneminde 223,8 Milyon TL düzeyinde gider yazılan Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri/Giderleri kalemine ise; cari dönemde ‘’Terkin Edilen Vergi Borcu’’ ve ‘’Ticari Alacak ve Borçlar Kaynaklı Net Kur Farkı’’ alt kalemlerinin büyük orandaki etkisiyle 7,70 Milyar TL tutarında gelir kaydedilmiştir. Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri’ndeki bu yüksek fark sonrasında, Brüt Kârdan gelen 2,09 Milyar TL’lik negatif etki silinmiş ve şirketin Esas Faaliyet Kârı; 4,66 Milyar TL (yüzde 12,30) civarında artışla, 42,60 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve yukarıda belirtiğimiz vergi terkini gibi tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 78,9 Milyon TL düzeyinde (yüzde 0,15) azalmış ve 52,10 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelişmelerle, şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı; yüzde 4,87’den yüzde 5,13’e yükselirken, FAVÖK marjı ise; 6,70 düzeyinden yüzde 6,27’ye gerilemiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Yüksek Negatif Etki; Net Kârdaki Azalışı Tetikleyen Unsur Olmuştur!
Net Yatırım Faaliyet Gelirleri ana kalemi; ‘’TFRS 16 Uyarınca Finansal Kiralama Uygulamasından Oluşan Kur Farkı Gelirleri’’ ve ‘’Finansal Yatırımların Gerçeğe Uygun Değer Değişimi’’ alt kalemleri kaynaklı olarak 3,66 Milyar TL’lik (yüzde 44,18) artış göstermiş ve cari dönem finansallarında 11,93 Milyar TL düzeyinde yer bulmuştur. Buna karşın, Net Finansman Giderleri kalemi ise; ‘’Net Faiz Giderleri’’ alt kalemindeki 6,21 Milyar TL’lik iyileşmeye karşın, ‘’Net Kur Farkı Giderleri’’ alt kaleminde ortaya çıkan 9,17 Milyar TL’lik ve diğer alt kalemdeki 799,4 Milyon TL’lik kötüleşmelerin tetiklemesiyle 3,47 Milyar TL artış göstermiş ve cari dönemde 30,94 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Ayrıca, 2024/12 döneminde ortaya çıkan 2,43 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Geliri’ne karşın; cari dönemde 5,48 Milyar TL tutarında Vergi Gideri yazılmıştır. Son olarak TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulaması kapsamında finansallarda yer alan Net Parasal Pozisyon Kazançları kaleminde; senelik bazda görülen 13,83 Milyar TL’lik azalış da şirketin Dönem Net Kârını baskılayan önemli unsurlar olmuştur.
Sonuç olarak; faaliyet dışı ana kalemlerde senelik bazda 21,55 Milyar TL tutarında negatif etki ortaya çıkmış ve Esas Faaliyet Kârından gelen 4,66 Milyar TL’lik pozitifliğin mahsup edilmesiyle birlikte; şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre 16,88 Milyar TL (yüzde 33,19) civarında azalış göstermiş ve 33,99 Milyar TL olmuştur. Bu kapsamda, şirketin Net Kâr marjı da; yüzde 6,53 seviyesinden hızla yüzde 4,09 düzeyine gerilemiştir.
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA(İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 561,44 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, daha önce 152,90 TL seviyesinde belirlediğimiz hisse başına hedef fiyatımızı 160,00 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım