Maliyet Artışı ve Geçtiğimiz Yılki Deprem Tazminatının Negatif Bazı; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Baskılamıştır!
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 27.18
Hedef Fiyat(TL) : 32.00
Tavsiye : TUT
Potansiyel Getiri(%) : 17.73
Şirketin, 2025/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/09) göre 1,03 Milyar TL (yüzde 0,69) civarında sınırlı azalış göstererek, 147,91 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; ‘’İlk Madde ve Malzeme Giderleri’’ndeki 5,71 Milyar TL’lik azalışa karşın, ‘’Personel Giderleri’’, ‘’Enerji Giderleri’’ ve ‘’Genel Üretim Giderleri’’ öncülüğünde, senelik bazda 4,72 Milyar TL civarında (yüzde 3,60) artmış ve 136,08 Milyar TL olmuştur. Hasılat tarafındaki azalışa rağmen, Satışların Maliyeti’ndeki artış görülmesi (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 5,76 Milyar TL (yüzde 32,72) azalış ortaya çıkmış ve cari dönemde 11,84 Milyar TL tutarında yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 11,81 seviyesinden yüzde 8,00’e gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri de; ‘’Dışarıdan Sağlanan Fayda ve Hizmetler’’ ve ‘’Personel Giderleri’’ alt kalemlerindeki artışların öncülüğünde, geçen yılın aynı dönemine göre 1,33 1,33 Milyar TL civarında artmıştır. Bunun yanı sıra, geçtiğimiz yıl, 6 Şubat 2023 tarihinde gerçekleşen büyük deprem felaketlerinin şirketin bağlı ortaklıklarından İsdemir’de neden olduğu hasara karşılık olarak alınan ‘Sigorta Hasar Tazminatı’nın büyük orandaki etkisiyle 3,72 Milyar TL civarında gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemine; bu hasar tazminatı ödemesinin sona ermesiyle, cari dönemde sadece 877,9 Milyon TL gelir kaydedilebilmiştir. Faaliyet Giderleri ve Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemlerinde oluşan bu 4,17 Milyar TL’lik negatif etkinin, Brüt Kârdan gelen 5,76 Milyar TL’lik negatiflikle birleşmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı 9,93 Milyar TL azalmış ve 5,92 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmelerle birlikte, Esas Faaliyet Kâr Marjı da yüzde 10,64 düzeyinden yüzde 4,01 seviyesine hızla gerilemiştir. Tek seferlik kalemlerin ve kur farklarının dışlandığı, buna karşın amortisman giderlerinin dahil edildiği FAVÖK rakamında ise; 5,45 Milyar TL civarında azalış oluşmuş ve cari dönem finansallarında 13,00 Milyar TL tutarında yer almıştır. Şirketin FAVÖK marjı da, yüzde 12,39’dan yüzde 8,79’a gerilemiştir.
Esas Faaliyet Kârı’ndan Gelen Güçlü Negatif Etki; Şirketin Net Kârını da Baskılamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 337,3 Milyon TL civarında artmıştır. Buna karşın, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından (İsdemir Linde Gaz Ortaklığı A.Ş.) Elde Ettiği Kâr Payı tutarı; 79,6 Milyon TL azalış gösteren şirketin, ayrıca Net Finansman Giderleri de; ‘’Net Kur Farkı Giderleri’’ alt kalemindeki artışın etkisiyle 895,9 Milyon TL yükselmiştir. Diğer taraftan, geçtiğimiz yıl 1,32 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Geliri elde eden şirket, cari dönemde ise aynı kaleme 2,05 Milyar TL kaydetmiştir. Keza, 2024/09 döneminde TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisinden 386,5 Milyon TL düzeyinde Net Parasal Pozisyon Kaybı yazılırken, cari dönemde 688,5 Milyon TL tutarında Net Parasal Pozisyon Kazancı kaydedilmesi de pozitiflik içermektedir. Faaliyet dışı tüm bu kalemlerin pozitif etkisi 1,16 Milyar TL olup; Esas Faaliyet Kârından gelen 9,93 Milyar TL’lik negatif etki sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı 8,40 Milyar TL azalmış ve 2,38 Milyar TL olmuştur. Net Kâr Marjı da yüzde 7,24’den yüzde 1,61’e düşüş göstermiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
31 Aralık 2024 tarihinde toplam 12.366(saat ücretli 8.407 ve aylık ücretli 3,959) olan şirketin personel sayısı, 30 Eylül 2025 tarihi itibariyle 12.369(saat ücretli 8.482 ve aylık ücretli 3.887)’a yükselmiştir.
30 Eylül 2025 tarihi itibariyle, grubun toplam Yatırım Harcaması tutarı 631 Milyon ABD Doları’dır (31 Mart 2024’de 680 Milyon ABD Dolarıydı).
Cari dönemde, grubun Kapasite Kullanım Oranları; sıvı çelik için yüzde 82 ve ham çelik için yüzde 81 olmuştur. 2023 yılında gerçekleşen büyük deprem felaketinin pozitif baz etkilerini de yansıtan 2024 yılının ilk 9 ayında ise; bu oranlar sırasıyla yüzde 93 ve yüzde 92 düzeyindeydi.
2025 yılının 9 aylık döneminde, nihai mamul satışlarının tonaj bazında kırılımlarına baktığımızda; Yassı Mamul satışları 4.975 Bin Ton (2024/09’da 5.152 Bin Ton), Pelet, Demir ve Manyezit satışları 1.717 Bin Ton (2024/09’da 2.047 Bin Ton) ve Uzun Mamul satışları 627 Bin Ton (2024/09’da 707 Bin Ton) olmuştur. Bu arada Pelet, Manyezit ve Cevher satışlarının 534 Bin Tonluk kısmı (2024/09’da 1.624 Bin Ton) grup içi satışlar kapsamındadır.
Kaynak: Alnus Yatırım