Operasyonel marjlardaki baskı devam ediyor…
Kapanış (TL) 22,76
12 Aylık Hedef Fiyat (TL) 36,50
Prim Potansiyeli 60,37%
Operasyonel marjlardaki baskı devam ediyor…
• Şirket, 2025 yılının ilk çeyreğinde 426,4mn TL ana ortaklık net karı açıklamıştır. Piyasa medyan beklentisi 304mn TL’de bulunuyordu. Faaliyet giderlerindeki sınırlı artış ve parasal kazanç sayesinde, net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin net parasal pozisyon kazançları 261,9mn TL, ertelenmiş vergi gelirleri de 148mn TL ile toplam karlılığı desteklemiştir
• Net satışlar 1Ç25’de, yıllık bazda ise %7,6 artış kaydederek 53,5mlr TL ile olarak gerçekleşmiştir. Satışlar bir önceki çeyrek dönem olan 4Ç4’e göre ise %2,8 oranında azalmıştır. Bu dönemde satışların maliyetinin %16,4 artarak 49,7mlr TL’ye yükselmesi, brüt satış karını baskılamıştır. Brüt kar yıllık bazda %46 azalış ile 3,8mlr TL’ye gerilemiştir. Brüt kar marjı yıllık bazda 7 baz puan azalış ile %7,1 olmuştur.
• Faaliyet giderlerinde yıllık %36,1 oranında artış ve finansal giderlerindeki 230,4mn TL tutarında azalışın ardından Şirket, 1,9mlr TL esas faaliyet karı açıklamıştır. Esas faaliyet karı yıllık bazda %78,5 daralmış ve Esas faaliyet kar marjı %3,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. (1Ç24: %17,7 | 4Ç24: %9,4).
• FAVÖK çeyreklik bazda %56,3 artışla 4,1mlr TL olurken, yıllık bazda %45,1 düşüş gösterdi. FAVÖK marjı %7,7 ile geçen yıl aynı döneme göre 7,4 puan geriledi. Ton başına FAVÖK, 51 USD/ton seviyesinde gerçekleşerek bir önceki çeyreğe göre artış (4Ç24: 39 USD/ton) gösterdi. Ancak 1Ç24’teki 124 USD/ton seviyesinin oldukça altında kalarak kârlılıkta baskının sürdüğüne işaret etti. Bu fark, özellikle HRC fiyatlarındaki düşüş eğiliminin devam etmesi ve USD bazlı birim kârlılığın baskılanmasından kaynaklanmıştır.
Finansal Görünüm ve Değerlendirme
2025 yılı ilk çeyreğinde Grup’un ham çelik üretimi 2,0 milyon ton, nihai mamul üretimi 1,9 milyon ton, toplam yassı mamul satışı ise 1,7 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. Kapasite kullanım oranı %79 ile 4Ç24 döneminin altında kalmıştır(4Ç24: %89). Ton bazında satış dağılımı sabit kalırken, uzun mamul satışlarında yıllık %31 düşüş dikkat çekmektedir (1Ç25: 176 bin ton | 1Ç24: 256 bin ton). Yassı ürün segmentinde ise grup yurt içi satışlarının %44’ü boru-profil ve haddeleme sanayine, %25’i dağıtım kanallarına gerçekleşti. 2025 yılı ilk çeyreğinde toplam satışların %22,2’si ihracat yoluyla gerçekleşmiştir.
Net kar piyasa beklentilerinin üzerinde gelse de, zayıf operasyonel marjlar ve yıllık bazda düşük ton başı FAVÖK verisi, operasyonel tarafta baskının devam ettiğine işaret ediyor. Enerji ve hammadde fiyatlarındaki dengelenme eğilimi, ilerleyen çeyreklerde marjlarda toparlanma potansiyeli yaratabilir. Ancak ton başına karlılıkta sürdürülebilir iyileşme sağlanmadıkça, yüksek finansal gider ortamında net karlılığın baskılanması devam edebilir. Artan yüksek borç/FAVÖK oranı ile artan işletme sermayesi ihtiyacı da, kısa vadeli baskıların sürdüğünü göstermektedir.
2025 yılı birinci çeyrek finansal sonuçların ardından 12 aylık hedef fiyat tahminimizi 36,50 TL olarak devam ettiriyoruz. Şirketin hedef fiyatımıza göre %60,37 oranında prim potansiyeli bulunmaktadır. Model portföyümüzde yer alan hisse için daha önceki “AL” önerimizi devam ettiriyoruz. Ereğli hissesi son bir yılda BIST 100 endeksinin %13,39 üzerinde performans göstermiştir. Son kapanışı itibariyle EREGL 19,18 F/K 0,63 PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir. (DemirÇelik sektörü F/K: 34,13 PD/DD: 0,83)
Kaynak: Anadolu Yatırım