1Ç25 Finansal Sonuçlar – Nötr
AL
Hisse Fiyatı: 22,76 TL
Hedef Fiyat: 33,12 TL
Getiri Potansiyeli: %46
Net kar %92,4 azalış kaydetti. Erdemir, 1Ç25’te kurum beklentimiz olan 330 mn TL’nin %29,2, piyasa ortalama beklentisinin ise %65,5 üzerinde yıllık bazda %92,4 düşüşle 426 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 10,5 puan düşüşle %0,8 seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki sapmada, tahminlerimizin üzerinde gerçekleşen finansman giderleri ve ertelenmiş vergi gelirinin beklentilerimizin altında kalması etkili oldu. Ton başına FAVÖK 4Ç24’ün ardından sınırlı toparlanma gösterse de, yüksek borçluluk ve operasyonel taraftaki zayıf görünüm devam ediyor. Diğer yandan, beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar ve FAVÖK’ün hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Yurt içi satışlar ciroyu baskıladı. Şirketin, 1Ç25’te net satış gelirleri, kurum beklentimiz ve piyasa beklentisine paralel yıllık bazda %7,6 artışla 53.545 mn TL seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekte yurt içi demir çelik satışları %8,41 düşüşle 36.761 mn TL, yurt dışı demir çelik satışları %103 artışla 14.156 mn TL’ye yükseldi. Satış hacmindeki gerilemenin yanı sıra, yurt içinde fiyatların düşük seyretmesi cirodaki TL bazlı büyümeyi baskıladı. 1Ç25’te şirketin sıvı çelik üretimi yıllık %16,5 düşüşle 1,93 mn ton, nihai mamül üretim miktarı %9,9 düşüşle 1,90 mn ton ve satış miktarı %3,9 düşüşle 1,90 mn ton seviyesine geriledi. 2024 yılını %89 kapasite kullanım oranıyla tamamlayan şirketin ilk çeyrekteki KKO’su ise %79 seviyesinde gerçekleşti. Satış dağılımında uzun ürünlerin payı %9 (1Ç24: %13), yassı ürünlerin payı ise %91 (1Ç24: %87) oldu. Satış dağılımını bölgesel olarak incelediğimizde ise 1Ç24’te %15 olan yurt dışının payı 1Ç25’te %22 seviyesine yükseldi.
Beklentimizin üzerinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 1Ç25’te kurum ve piyasa ortalama beklentisinin üzerinde yıllık bazda %45,1 düşüşle 4.127 mn TL seviyesinde, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 7,4 puan azalışla %7,7 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç24’te 39 dolar ile son yılların en düşük seviyesine gerileyen ton başına FAVÖK 1Ç25’te 51 dolar seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde ton başına FAVÖK 124 dolar seviyesinde bulunuyordu.
Net Borç/FAVÖK oranı yüksek seyrediyor. Şirket 2024 yılını 1.070 mn dolar yatırım harcamasıyla tamamlamasının ardından, yılın ilk çeyreğinde 311 mn dolarlık yatırım harcaması gerçekleştirdi. Yüksek yatırım harcamaları ve zayıf operasyonel karlılığın etkisiyle dolar bazında net borç/FAVÖK oranı 2024’te 2,85x seviyesinde gerçekleşmişti. Yılın ilk çeyreğinde de bu oran yüksek kalmaya devam ederek, 2,97x seviyesinde gerçekleşti.
Erdemir için 33,12 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tarifeler kaynaklı belirsizliklerin sektör üzerindeki baskıyı sürdürmesi, yurt içinde yüksek faiz ortamı ve şirketin yüksek yatırım harcamaları potansiyel baskı unsurları arasında yer alıyor. Diğer yandan, altın madenine ilişkin olası gelişmeleri yukarı yönlü bir risk unsuru olarak görüyoruz. Bu çerçevede Erdemir için 33,12 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım