Bilanço Analizi – 3Ç25
Öneri: AL
Pay Fiyatı: 17,50 TL
12 Aylık Hedef Fiyat: 25,90 TL
Getiri Potansiyeli: %48
Doğan Holding’in 3Ç25 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Operasyonel olarak enerji, madencilik ve dijital finansal hizmetlerde güçlü seyir sürerken; otomotiv tarafındaki düzenleme kaynaklı baskılar konsolide büyümeyi sınırladı. NAD’de sınırlı artış ve portföy genelinde gider disiplini görünümü dengeliyor. Bu çerçevede 12 aylık hedef fiyatımızı 25,90 TL’de koruyor, AL tavsiyemizi yineliyoruz.
Finansal özet ve NAD. Şirket 3Ç25’te 21,8 mlr TL gelir, 2,8 mlr TL FAVÖK (%12,9 marj) ve 127 mn TL net kar açıkladı. Gelirler 3Ç’de yıllık %24 ve 9A25’te %15 gerilese de, Doğan Trend Otomotiv hariç bakıldığında gelirler 3Ç’de yatay seyretti ve 9A’da %9 arttı. FAVÖK, 3Ç24’teki negatif seviyeden 2,8 mlr TL düzeyine geldi. Otomotiv segmenti hariç FAVÖK yıllık %15,9 marja ulaştı. NAD çeyreklik %2 artışla 2,7 mlr USD’ye yükseldi. Bu artışta başta Hepiyi ve Gümüştaş olmak üzere borsa dışı varlıklarda 126 mn USD tutarında değerlenme etkili oldu. 3Ç24’te kaydedilen 212 mn TL net parasal kazancın aksine, 3Ç25’te özellikle Hepiyi Sigorta’nın gerçekleşmemiş hasar karşılıklarına uygulanan TMS 29 nedeniyle 3,0 milyar TL net parasal kayıp oluştu. Solo net nakit temettüler ve iştirak sermaye artışları nedeniyle 617 mn USD seviyesine geriledi.
Segment detayları. Yenilenebilir enerji segmenti (Galata Wind) %70 FAVÖK ile çalıştı. Güçlü kapasite artışları ve elverişli iklim koşulları sayesinde 2025’in üçüncü çeyreğinde elektrik üretimi yıllık bazda %44 arttı. İtalya ve Almanya’daki yeni güneş ve depolama projeleriyle Avrupa genişleme hedefleri planlandığı şekilde ilerliyor. Madencilikte (Gümüştaş) üretim yıllık %26 arttı ve FAVÖK marjı %39 oldu; bu performans, beklenenden güçlü spot emtia fiyatları ve ürün karmasından kaynaklandı. Üç yıllık 90 mn USD’lik yatırım programında takvim korunuyor. Dijital finansal hizmetlerde (Hepiyi) brüt prim üretimi yıllık %19 artışla 7,2 mlr TL’ye ulaştı ve net kar yaklaşık 1,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti; AUM %60 büyüyerek 698 mn USD oldu, kasko pazar payı %4,2’ye yükseldi. Elektronikteknolojide Karel yeniden yapılanma sonrası %10 FAVÖK marjı kaydetti. Sesa’da gelir %5 daraldı ancak FAVÖK yıllık %135 artarak %16 marja ulaştı; ihracatta ABD’nin payı %19 seviyesine çıktı. Otomotiv tarafında “asgari stok” politikası nakit akışını destekledi ve net borç 75 mn USD’ye geriledi. MG satışları zayıf kaldı. Suzuki satışları yıllık %77 artış gösterdi.
Görünüm. Yönetim yıl sonu beklentilerini koruyor. Şirket, bugün TSİ 16:00’da telekonferans düzenleyecek.
Kaynak: Tacirler Yatırım