Dibe Yakın Seviyeler
Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 51,65
Hedef Fiyat (TL/hisse) 85,30
Potansiyel Getiri (%) 65%
1Ç25 Sonuçları: 1Ç25’te satış hacmi yıllık bazda %13,4 (TR: +%8,4, Uluslararası: +%16,1) güçlü büyüme göstermesine rağmen satış gelirleri %3,9 gerilemiştir. Bunun nedeni, Şirketin geçen yılın ikinci yarısından bu yana fiyatlama yatırımları yapması ve o zamandan bu yana pazar payı kazanmasıydı. Bu durum karlılığı baskılamış ve Türkiye operasyonlarından 345 mn TL faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar açıklamıştır (4Ç24: -237 mn TL). Uluslararası FAVÖK ise yıllık bazda %10,6 daralarak 4.422 mn TL’ye gerilemiştir.
Görünüm ve Beklentiler: Önceki raporlarımızda da belirttiğimiz gibi, yukarıda söz edilen eğilimi 2024 yılının ikinci yarısından itibaren büyük ölçüde bekliyorduk. Bunun yanında, 2025 yılının ikinci yarısında marjlarda ve nakit akışında bir toparlanma bekliyorduk. Bu görüşümüzü koruyor ve, eğilimin 2026 yılında devam etmesini beklemekteyiz. Şirket 2025’te; satış hacminin konsolide bazda orta tek haneli büyümesini, kur ayarlı net satış gelirinin düşük 20’lerde büyümesini ve FAVÖK marjının yatay kalmasını beklemektedir.
Tahminlerimiz ve Finansal Analiz: Zayıf ilk çeyreğe rağmen, temkinli bir yaklaşım benimsediğimiz için 2025 tahminlerimizi koruyoruz. Buna ek olarak tahminlerimiz şirketin beklentilerinden daha muhafazakar kalmaya devam ediyor. Satış gelirleri tahminlerimiz şirketle uyumlu iken, FAVÖK marjı tahminimiz 90bp daha düşüktür. Stok ve ürün gamı ve operasyonel giderler istisnai bir şekilde yönetildiği için, yıl sonunda tahminlerimizde yukarı yönlü bir potansiyel de oluşabilir. 2025’in bir kısmında reel ürün fiyatlarında düşüş varsayımımız, marj daralması varsayımımızın ana nedenidir. Modelimizde şirket için %17,3’lük sürdürülebilir FAVÖK marjı varsayıyoruz. Güçlü net işletme sermayesi yönetimi sayesinde net bor Net Borç/FAVÖK oranının önümüzdeki dönemde 1,1-1,4x aralığında kalmasını bekleriz.
Hedef fiyatımızı %65 yükseliş potansiyeli ile 85.3 TL’de korumaya devam ediyoruz: Şirket, global benzerlerine kıyasla 2025T FD/FAVÖK’de %53 ve 2025T F/K oranında %49 iskontolu işlem görmektedir. Reel FAVÖK büyüme oranı 2025 yılında global benzerlerinin gerisinde kalabilir, ancak 2026 tahminlerimize göre trend tam tersi olacaktır Sonuç olarak, marjların dibi gördüğünü, düşük döngünün fiyatlandığına ve son 1 yıllık %19’luk düşük performansın ardından 2Y25’teki iyileşmenin hisse için orta vadeli bir katalizör olabileceğine inanıyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım