1Ç25 sonuçları: Düşük sezonda büyüme odaklı yaklaşım marjları aşağı çekti…
Endeks Üstü Getiri
Mevcut Hisse Fiyatı 50.85
Mevcut Piyasa Değeri (TLmn) 142,282
12 Aylık Hedef Hisse Fiyatı (TL/share) 81.70
12 Aylık Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 228,603
12 Aylık Getiri Potansiyeli (TL) 61%
Temettü Verimi 2%
FVAOK, piyasa beklentisinin ve bizim tahminimizin %7 altında kaldı. Hacim toparlanması 4. çeyreğe göre hız kazandı ve tüm bölgelere dengeli şekilde yayıldı. Yönetimin kârlılık yerine büyümeye odaklanması, özellikle Ramazan dönemindeki yoğunlukta marjları aşağı çekti. Şirket, önümüzdeki çeyreklerde hacim ve marj dengesini kurabileceğini düşünüyor. Şirketin 2025 öngörülerinde bir değişiklik yok. Piyasa, Operasyonel Kar sapmasını kısa vadede hafif olumsuz değerlendirebilir ve Pakistan’daki (2024 gelirlerinin %11’i) jeopolitik gelişmeleri izlemeye devam edebilir.
Yıllık bazda %13 hacim artışı, 4Ç’de açıklanan %7’ye kıyasla çok daha güçlüydü. Toparlanmayı yurtdışı operasyonlar sürüklerken, ana pazarlardan Pakistan ve Kazakistan zayıf baz etkisiyle sırasıyla %17 ve %12 yıllık büyüme kaydetti (bu kısmen bekleniyordu).
Ürün karması olumlu seyretti; gazlı içecekler yıllık bazda %17 büyüyerek grup hacim artışı olan %13’ün üzerine çıktı. Buna karşılık, düşük marjlı su kategorisi %9 daralarak performansı aşağı çekti. Ancak Ramazan’ın bu yıl tamamen 1Ç’ye denk gelmesiyle birlikte, yüksek marjlı anlık tüketim (IC) yerine daha düşük marjlı ileri tüketim (FC) ambalajlarının öne çıkması ambalaj karmasını olumsuz etkiledi. Ocak 2025 başında IC ambalajlarında bazı fiyat artışları dikkat çekti; FC tarafındaki fiyatlamanın ise Ramazan sonrası döneme ertelenmiş olabileceği düşünülüyor.
CCI, yılın geri kalanında marjları toparlama fırsatı görüyor (bu durum, 1Ç sonuçlarını açıklayan birçok Türk sanayi şirketiyle benzerlik gösteriyor). Yıl başından bu yana belirli ürünlerde fiyat artışına gidildiği anlaşılıyor. Pazarlama harcamaları bu yıl Ramazan’a daha yoğun şekilde önden yüklendi; bu durum önümüzdeki çeyreklerde normale dönebilir. Emtia bazlı karşılaştırmalar da önümüzdeki dönemde daha dengeli hale gelecek. Tüm bu unsurlar, zayıf başlayan çeyrek sonrası piyasa beklentilerindeki marj sapmalarını sınırlayabilir.
Net faiz giderlerindeki çeyreklik artış, tahminimizin üzerindeydi. Bu artışta hem faiz oranlarındaki yükseliş hem de artan etkili oldu kaldıraç (alacak vadelerinin uzaması ve kapasite yatırımları nedeniyle kaldıraç 1.0x’ten 1.3x’e çıktı). Ayrıca, bu çeyrekte bazı yurtdışı ortak girişimlerde de görülen yüksek efektif vergi oranı, net kârdaki sapmanın daha da büyümesine neden oldu.
Şirketin teyit ettiği beklenti, %33 enflasyon varsayımımıza göre 2025 yılı için yaklaşık TL36 milyar nominal EBITDA’ya işaret ediyor. Piyasa beklentisi ise TL32 milyar seviyesinde, bu da bir miktar sapma payı olabileceğini gösteriyor.
Kaynak: Tera Yatırım