1Ç25 Finansal Sonuçları
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 50,85
Hedef Fiyat 84,2
Potansiyel Getiri %65,59
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2025/03 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 1. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %3,85 azalışla 36.158 milyon TL olmuştur. FAVÖK‘ü 1. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %29,13 azalışla 4.283 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 1. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 422 baz puan azalışla %11,8 olmuştur. Net karı 1. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %66,00 azalışla 1.275 milyon TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 1Ç25’te 36.158 mn TL satış geliri (kons: 35.148 mn TL; Gedik: 34.221 mn TL; yıllık: -%4), 4.283 mn TL FAVÖK (kons: 4.462 mn TL; Gedik: 4.278 mn TL; yıllık: -%29) ve 1.275 mn TL net kar (kons: 1.632 mn TL; Gedik: 1.309 mn TL; yıllık: -%66) açıklamıştır. Konsolide satış hacimleri yıllık %13,4 yükseliş kaydetmiştir. (4Ç24: TR +%8,4, Uluslararası +%16,1). Dolayısıyla, bu durum Şirketin üst üste iki çeyrekte de Türkiye’deki satış hacmini artırdığını gösterirken, geçen yılın büyük bölümünde pazar payı kaybının sona erdiğini teyit etmektedir. Öte yandan, Şirketin pazar payı/hacim kazanımının marjlardan feragat ederek, yani sınırlı fiyat artışlarıyla gerçekleşmeye devam ettiğini görüyoruz: Türkiye segmenti gelirleri %2,6 azalmış, 345 mn TL faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar kaydetmiştir (4Ç24: -237 mn TL). Uluslararası alanda fiyatlandırmanın daha fazla baskı altında olduğu görülüyor; çünkü hacimdeki güçlü büyümeye rağmen gelirler %4,9 oranında daralırken, uluslararası FAVÖK yıllık bazda %10,6 oranında daralarak 4.422 mn TL’ye gerilemiştir. Konsolide FAVÖK marjı 1Ç25’te yıllık 422bp gerilemeyle %11,2 olarak gerçekleşmiştir. Serbest nakit akışı 1Ç24’teki – 6,8 milyar TL’ye kıyasla 1Ç25’te -8,0 milyar TL olarak gerçekleşirken, bunun 3 milyar TL’si yatırım harcamalarından, geri kalanı ise fiyatlama yatırımlarından kaynaklanmıştır. Net borç, negatif serbest nakit akışına paralel olarak artmış ve net borcun FAVÖK’e oranı bir önceki çeyreğe göre 30bp yükselerek 1,4x’e çıkmıştır. Şirket 2025 yılında; satış hacminin konsolide bazda orta-tek-haneli hacim büyümesi (TR: düşükorta-tek haneli satış hacmi büyümesi; uluslararası: orta-yüksek-tek-haneli satış hacmi büyümesi) ve FAVÖK marjının yatay kalması beklemektedir. Şirketin beklentileri, yılın geri kalanında daha olumlu bir görünüm beklediğini kanıtlamakta olup, özellikle de 2Y25 dönemi için bu durum bizim de baz senaryomuzu oluşturmaktadır. Hisse, 2024 yılı ortasından bu yana %32 düşerek BIST-100’ün altında performans göstermiştir ve (güncellenmemiş) 2025 tahminlerimize göre sırasıyla 5,8x FD/FAVÖK ve 7,2xF/K çarpanlarında işlem görmektedir. Dolayısıyla, bu sonuçların hissede büyük ölçüde fiyatlandığına inanıyoruz. Marj zorluklarının 2025 yılının ilk yarısında devam edeceğine inanıyor, 2025 yılının ikinci yarısında faaliyet momentumunun iyileşmesini bekliyoruz. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım