3Ç25 Finansal Sonuçları | Çimsa
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 47,52
Hedef Fiyat (TL) 67,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Satış performansında ve gelirlerde artış- Çimsa yılın üçüncü çeyreğinde konsolide satış hacmi (Mannok’un satış hacimleri hariç) yıllık olarak %17,5 artmayı başardı. Diğer yandan Şirket’in yurt içinde %0,6, uluslararası pazarda ise Mannok satış hacimleriyle birlikte konsolide satış hacmini yıllık bazda %30,1 artırdı. Şirket hacimlerindeki organik ve inorganik büyümenin etkisiyle, Çimsa’nın konsolide net satışları yıllık olarak %42,3 artarak piyasa beklentilerine ve bizim tahminimize paralel 11,2 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %45 olan ihracat oranı artarak %67 seviyesine ulaşmasına karşın TL’deki değer kaybının enflasyon oranının altında kalması nedeniyle uluslararası operasyonlardan sağlanan katkı sınırlı düzeyde kaydedildi.
• Operasyonel karlılıkta iyileşme- Şirketin FAVÖK’ü 3Ç25 döneminde 2,5 mlr TL olan piyasa beklentileri ve bizim beklentimize paralel olarak yıllık %7,4 artışla 2,4 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı aynı dönemde yıllık bazda 6,9 puan azalış kaydederek %21,1 seviyesinde gerçekleşti. 2Ç25 döneminde 20,8 mlr TL olan Şirket’in net borç pozisyonu bu dönemde çeyreklik %2,5 artışla 21,3 mlr TL’ye yükseldi. Böylece net borç/FAVÖK rasyosu 3,04x seviyesinde gerçekleşti.
• Beklentileri aşan net kar- Çimsa 3Ç25 dönemini, 976 mn TL net kar olan piyasa beklentilerinin %30 üstünde yıllık bazda %18,2 azalışla 1,27 mlr TL net kar ile tamamladı. Bu dönemde enflasyon muhasebesi kaynaklı 846,5 mn TL’lik parasal kazanç ve finansman giderlerinin yıllık bazda %29,4 azalması net kar için destekleyici faktörler oldu. Diğer taraftan, döviz kurlarındaki artışın yıllık enflasyonun altında kalması ve Şirket’in elinde tuttuğu Sabancı Holding hisselerindeki 256 mn TL’lik değer kaybı net karı baskılayan unsurlar olarak ön plana çıktı. Ayrıca 3Ç24 ve 3Ç25 dönemlerindeki Sabancı Holding hisselerinden gelen etki ayrıştırıldığında, Şirket %22 artışla 1,7 mlr TL konsolide net kar elde etmiş oldu.
• Değerleme ve Öneri- Yılın üçüncü çeyreğinde Şirketin operasyonel performansında ve karlılığında yıllık bazda iyileşme görülürken, marjlarının yıllık olarak zayıflaması dikkat çekiyor. Finansal sonuçlar öncesinde, Şirket hisseleri son bir ayda %1,3 pozitif performans gösterirken, son üç ayda ise %10,1 endeksten negatif ayrıştı. Piyasa beklentilerinin üstünde gerçekleşen net kara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekleriz. Finansallar sonrasında Çimsa için hisse başı hedef fiyatımızı 67,00 TL olarak korurken, kısa vadeli “Endekse Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım