Toparlanma süreci başladı
AKÇANSA
ENDEKSE PARALEL GETİRİ
Bloomberg / Reuters kodu AKCNS.TI / AKCNS.IS
Fiyat (TL/hisse) 123,40
Hedef Fiyat (TL/hisse) 164,98
Potansiyel Getiri 34
CIMSA
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Bloomberg / Reuters kodu CIMSA.TI / CIMSA.IS
Fiyat (TL/hisse) 44,84
Hedef Fiyat (TL/hisse) 76,98
Potansiyel Getiri 72%
OYAK ÇİMENTO
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Bloomberg / Reuters kodu OYAKC.TI / OYAKC.IS
Fiyat (TL/hisse) 21,68
Hedef Fiyat (TL/hisse) 36,19
Potansiyel Getiri 67%
Bu raporla birlikte Oyak Çimento’yu Endeks Üzerinde Getiri tavsiyesi ile Araştırma kapsamımıza alıyoruz. Akçansa için önerimizi Endekse Paralel Getiri, Çimsa içinse Endeks Üzerinde Getiri olarak belirliyoruz. Çimento sektöründe genel olarak fiyat baskısı devam etse de en kötünün yılın ilk dokuz ayında geride kalmış olabileceğini düşünüyoruz. Sene başından beri endeksin ortalama %20 gerisinde kalan çimento sektörü hisseleri genel olarak çarpan bazında ucuz görünmektedir. Çok yakın vadede belirgin bir katalizör bulunmamasına rağmen, mevcut değerlemelerin uzun vadeli yatırımcılar için cazip bir fırsat sunduğunu düşünüyoruz. Beklenen faiz indirimlerinin konut kredi maliyetlerini düşürmesi, devam eden kentsel dönüşüm projeleri ve deprem bölgesindeki yeniden inşa faaliyetleri ise önümüzdeki dönemde çimento talebini destekleyebilecek temel katalizörler olarak öne çıkmaktadır.
Cimsa (CIMSA TI, Endeks Üzerinde Getiri, Hedef Fiyat: 76.98TL): Çimsa, beyaz çimento portföyü ve yurt dışındaki büyüme hamleleriyle rakiplerinden ayrışmaktadır. Enerji maliyetlerindeki oynaklık marjları sınırlasa da Mannok’un tam konsolidasyonu ve yeni devreye alınan Houston gri çimento öğütme tesisi ile 2026 yılının ilk yarısında Mersin’de devreye alınacak yeni CAC kapasitesinin katkısı orta vadede karlılık artışı için destekleyici olacaktır. ABD pazarında faiz indirimleri sonrası inşaat sektöründe beklenen canlanma, Houston operasyonu üzerinden satışları artırma potansiyeli taşımaktadır. 2025 yılında %80, 2026’da ise %35 FAVÖK büyümesi beklediğimiz şirket hisseleri tahminlerimize göre sırasıyla 7.7x ve 5.9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Çimsa, 2025 ve 2026 tahminlerimize göre global benzerlerine kıyasla FD/FAVÖK çarpanında sırasıyla %27 ve %34 iskonto ile işlem görmektedir. Şu anda 3.0x olan net borç/FAVÖK oranının da 2027’den itibaren 2.0x altına düşmesini bekliyoruz. Çimsa’nın uluslararası pazar payının büyümesi ve orta vadeli büyüme hikayesini beğeniyoruz.
Oyak Çimento (OYAKC TI, Endeksin Üzerinde Getiri, Hedef Fiyat: 36.19 TL): Türkiye’nin en büyük çimento üreticisi olan OYAK Çimento, 24 mn ton çimento ve 12,6 mn ton klinker kapasitesi ile Türkiye’nin kapasite ve Pazar lideri olarak ölçek avantajına sahiptir. 2024 yılında yurtiçi talebin güçlü seyretmesi hacimleri desteklerken, ihracatın satış payı %10 seviyesinde kalmıştır. FAVÖK marjı son üç yıllık dönemde %25–31 bandında dalgalanmış olup, 2025 için beklentimiz %28 seviyesindedir. Net nakit pozisyonu riskleri sınırlarken, İNA modelimize göre hisseler %67 yükselme potansiyeline sahiptir. Orta vadede kentsel dönüşüm, deprem sonrası yeniden inşa ve potansiyel Ukrayna ile Suriye’de yeniden yapılandırma projeleri hacim artışı için önemli katalizörlerdir. Son 3 ayda endeksin %8, sene başında beri de %15 gerisinde kalan hisse 2025 ve 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 5.7x ve 4.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Akçansa (AKCNS TI, Endekse Paralel Getiri, Hedef Fiyat: 164.98 TL): Akçansa tarafında ise ABD’ye yapılan ihracatlar devam etmekle birlikte, Marmara bölgesindeki talep zayıflığı görünüm üzerinde baskı oluşturmaya devam etmektedir. 2025’in ilk dokuz ayında Akçansa’nın satış gelirleri yıllık bazda %18 gerileyerek 17 milyar TL seviyesine düşmüştür. FAVÖK %46 daralarak 2.1 milyar TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı %18.4’ten %12.1’e düşmüştür. Ancak 3Ç25’te operasyonel toparlanma sinyalleri görülmüştür: satışlar çeyreklik bazda %12 artmış, FAVÖK 42% ç/ç büyüme ile 1.1 milyar TL’ye yükselmiş ve marj %13.3’ten %16.9’a çıkmıştır. Net kar 3Ç25’te 413 milyon TL’ye ulaşarak 1Ç25 ve 2Ç25’teki zayıf görünümden toparlanma göstermiştir. 0.2x net borç/FAVÖK seviyesindeki sınırlı borçluluk güçlü bir bilanço görünümü sunarken, şirketin sürdürülebilirlik alanındaki küresel liderliği dikkat çekmektedir. Akçansa, 2025T’de 5.8x ve 2026T’de 4.9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Gedik Yatırım