BIMAS Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Tavsiye: AL
Hedef Fiyat (TL): 772,00
Kapanış Fiyatı (TL): 531,00
Yükseliş Potansiyeli: %45
▪ Net kâr hem piyasanın hem de bizim beklentimizin altında kaldı. Bim Birleşik Mağazalar 2Ç25’te 3,59 milyar TL olan beklentimizin %25, piyasa tahmini olan 3,87 milyar TL’nin ise %30,5 altında 2,69 milyar TL’lik net kâr açıkladı. Net kâr bir önceki çeyreğe göre %6, yıllık bazda %56 azalış kaydetti. Net kârın beklentilerin altında kalmasında; enflasyon muhasebesi nedeniyle 1Ç25’te milyar TL düzeyinde kaydedilen finansal gelir kaleminin, 2Ç25’te 451 milyon TL tutarında finansal gidere dönüşmesi etkili olurken, ayrıca ertelenmiş vergi gideri yerine 2,1 milyar TL tutarında vergi ödemesi yapılması da net kâr üzerinde baskı oluşturdu.
▪ Ciroda beklentinin sınırlı altında bir performans elde edildi. Şirket, 2Ç25 döneminde yaklaşık 153,2 milyar TL net satış geliri elde ederek piyasa beklentisinin %0,1 altında, kurum beklentimizin ise %0,8 üzerinde gerçekleşti. Net satış gelirleri çeyreklik bazda %2 azalırken, yıllık bazda %4 artış gösterdi.
▪ Şirketin operasyonel kârlılığı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirket, 2Ç25’te 9,42 milyar TL FAVÖK açıkladı. Açıklanan FAVÖK rakamı, kurum beklentimizin %44,5, piyasa beklentisinin ise %42,6 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK, yıllık bazda %91, çeyreklik bazda ise %68 artış kaydederken, FAVÖK marjı 2,8 baz puan artarak %6,15 seviyesine yükseldi. FAVÖK rakamındaki artışın sebeplerinden biri, amortisman ve itfa gelirlerindeki artışın yanı sıra şirketin brüt kârlılığındaki iyileşmeden kaynaklandı. Şirketin brüt kâr marjı 3,8 baz puan artış göstererek %20,5 seviyesine yükseldi.
▪ Mağaza ağı büyüyor, müşteri trafiğinde yavaşlama yaşanıyor. Şirketin yurt içi ve yurt dışındaki BİM ile FİLE formatındaki toplam mağaza sayısı, 2Ç24’te 13.124 iken 1Ç25’te yaklaşık %7,2 artışla 14.075’e ulaşmıştır. FİLE mağaza sayısı ise yıllık bazda %22 artarak 312 olmuştur. Tüm operasyon kolları değerlendirildiğinde, mağaza sayısındaki artış trendinin sürdüğü görülmektedir. Aynı mağaza müşteri trafiği (Like-for-Like), yıllık bazda %3,5’ten -%4,4’e gerilerken, çeyreklik bazda 70 baz puanlık düşüş kaydetmiştir. Aynı dönemde Like-for-Like sepet hacmi hem yıllık hem de çeyreklik bazda daralarak %34,1 seviyesine gerilemiştir. BİM’in yurt içi mağazalarında satılan kendi markalı ürünlerin net satışlardaki payı, 2Ç25’te bir önceki çeyreğe kıyasla 3 baz puan azalarak %54’e düşerken, FİLE’nin kendi markalı ürün payı aynı dönemde %32 seviyesinde sabit kalmıştır.
▪ Net borç FAVÖK rakamında iyileşme sürüyor. Şirketin net borcu, yıllık bazda %26, çeyreklik bazda ise %77 artış göstermiştir. Duran varlıklardaki artışa paralel olarak yükselen net borç, her ne kadar artış kaydetmiş olsa da, operasyonel kârlılıktaki beklentilerin üzerindeki performans sonucunda net borç/FAVÖK oranı bir önceki çeyrekteki 1,49 seviyesinden 0,74’e gerilemiştir. Söz konusu oran, 2Ç24 dönemine kıyasla ise sabit kalmıştır. Tahminlerimizden daha iyi Net Borç/FAVÖK oranı gerçekleştiğini görüyoruz.
▪ BIMAS için 12 aylık hedef fiyatımızı 772,00 TL olarak koruyor ve model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 2Ç25’te hasılat ve net kâr rakamları beklentilerin bir miktar altında kalmasına karşın, hem piyasa hem de kurum beklentilerimizin oldukça üzerinde gerçekleşen FAVÖK rakamı, dönem sonuçlarına yönelik görünümü olumlu yönde desteklemiştir. Gelecek dönemlerde enflasyon muhasebesi etkisinin azalmasıyla birlikte, net kâr üzerindeki baskının hafiflemesini ve kademeli bir iyileşme yaşanmasını öngörüyoruz. Şirketin mağaza sayısında sergilediği istikrarlı büyümeye vurgu yapıyoruz. 2Ç25 finansal sonuçlarına ilişkin piyasa tepkisini yakından takip ediyor olacağız.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım