Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 153.10
Hedef Fiyat (TL) 253.00
Getiri Potansiyeli (%) 65%
Aygaz 4Ç24’te 20.151 milyon TL gelir (Konsensus: 19.814 milyon TL / Deniz Yatırım: 19.709 milyon TL), 539 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 605 milyon TL / Deniz Yatırım: 597 milyon TL) ve 718 milyon TL net kar (Konsensus: 342 milyon TL / Deniz Yatırım: 682 milyon TL) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 4Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 188 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Tüm segmentlerde pazar liderliğini sürdürmesi, FAVÖK’te yıllık bazda sınırlı toparlanma görülmesi ve net nakit pozisyonunun korunması.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Satış hacminin azalması, net karın çeyreksel bazda daralması ve 2025 yılı beklentilerinin ılımlı şekilde zayıf kaldığını düşünmemiz.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz → 4Ç24 finansallarında, FAVÖK hariç beklenti üzerinde sonuçlar elde edilmesini ve faaliyet karı tarafında bir önceki yılın aynı dönemine göre pozitif tarafa geçilmesini olumlu karşılıyoruz. Bununla birlikte, net kar tarafında güçlü daralma görüldü. Nihai olarak, açıklanan sonuçları nötr olarak değerlendirirken, net kar tarafındaki daralmanın hisse fiyatlaması üzerinde baskı yaratabileceğinin ihtimalini göz ardı etmiyoruz.
■ Finansallara geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; 4Ç24’te Aygaz’ın toplam LPG satış hacmi yıllık %1 azalarak 604 bin ton oldu. 2024 yılı tamamında ise %7 azalışla 2.366 bin ton hacme ulaşıldı.
■ EPDK Kasım ayı sektör raporuna göre Ocak-Kasım 2024 döneminde, Aygaz’ın tüplügaz pazar payı %41,6, otogaz pazar payı da %22,1 olarak gerçekleşirken, tüm segmentlerde pazar liderliği devam etmiş olup, toplam LPG pazar payı ise %25,2 seviyesindedir.
■ 2024 yılına artış trendiyle başlayan ve sonrasında 2Ç’de düşüşe geçen Sonatrach fiyatı, 3Ç’de tekrardan yükselişe geçerek Aralık ayını 585 USD/ton ile kapattı.
■ Aygaz, 4Ç24’te yıllık bazda %12 azalışla 20.151 milyon TL satış geliri kaydetti.
■ FAVÖK 4Ç24’te yıllık bazda 539 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı, stok karı, ve azalan faaliyet giderlerinin etkisiyle çeyreksel bazda 3,0 puan iyileşerek %2,7 seviyesinde gerçekleşti. Haziran sonu itibariyle birleşme işlemleri tamamlanan Sendeo’nun 2024 yılının ikinci yarısında brüt kar, FAVÖK ve faaliyet karına etkisi bulunmadığını ve özkaynak yöntemiyle konsolide edildiğini hatırlatmak isteriz.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde yıllık bazda %88 azalışla 719 milyon TL net kar açıkladı (3Ç24: 1.112 milyon TL net kar, 4Ç23: 5.772 milyon TL net kar). Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kardaki azalış net kardaki çeyreksel bazda daralmada etkili oldu.
■ Şirket, 4Ç24’te 510.5 milyon TL net diğer gelir (4Ç23: 5519.2 milyon TL net diğer gelir), 220 milyon TL net finansman geliri (4Ç23: 12.5 milyon TL net finansman geliri) ve 118.4 milyon TL vergi gideri (4Ç23: 653.6 milyon TL vergi geliri) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 173 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ Yıl sonu itibariyle Şirket’in 1.843 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (Eylül 2024: 1.680 milyon TL net nakit pozisyonu). Aynı dönemde net nakit/FAVÖK rasyosu ise 1,1x oldu (Eylül 2024: 1,3x net nakit/FAVÖK).
■ Şirket yönetimi 2025 yılı beklentilerini de paylaştı. Buna göre tüpgaz satış hacmi beklentisini 220-230 bin ton, otogaz satış hacmi beklentisini de 755-785 bin ton olarak belirledi.
■ Genel değerlendirme: Yıl sonu finansallarının ardından Aygaz için 12-aylık hedef fiyatımızı 253,00 TL, önerimizi de AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %14 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 15,9x F/K ve 18,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım