ASELSAN 2Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Tavsiye AL
Hedef Fiyat (TL/hisse) 248.00
Kapanış (TL/hisse) 185.10
Yükseliş Potansiyeli (%) 34%
Aselsan için 12 aylık hedef fiyatımızı 182,50 TL’den 248,00 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi koruyor ve Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Net kar’da güçlü görünüm sürüyor. Aselsan 2Ç25’te 3.993 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %75 artış gösterdi. Net kar bizim tahminimizin %36, piyasa beklentisinin %32 üzerinde gerçekleşti. Şirket, geçen yılın aynı döneminde 2,27 milyar TL net kar açıklamıştı. Net kar marjı ise yine aynı dönemde %11,79’dan %13,51 seviyesine yükseldi. Net karı destekleyen unsurlar arasında; i) bakiye siparişlerindeki yüksek seyir, ii) Finansman gelirlerinden elde edilen artış ve iii) teşvike konu Ar-Ge harcamaları ağırlıklı olmak üzere hesaplanan vergi avantajının nette
Ertelenmiş Vergi Geliri etkisinden kaynaklanmaktadır.
Net satışlarda da yükseliş trendi sürüyor. 2Ç25’te Şirketin hasılatı 29,550 milyon TL olarak gerçekleşti. Net satış geliri ise reel olarak yıllık bazda %10 artış gösterdi. Bu artışta özellikle Hava Savunma Sistemleri, Silah Sistemleri, Radar, Elektronik Harp, Elektro-Optik, Deniz Sistemleri ve Askeri Haberleşme Sistemleri teslimatları önemli rol oynadı. Operasyonel verimliliği merkeze alan şirket, bu dönemde hem ciro hem de kârlılık göstergelerinde istikrarlı bir yükseliş sergiledi.
Bakiye siparişlerinde yükseliş sürüyor. ASELSAN’ın bakiye sipariş büyüklüğü 2025 ikinci çeyrek sonunda 16 milyar ABD dolarına ulaştı (4Ç24:14 milyar dolar) Bu artış, ASELSAN’ın önümüzdeki dönemlere ilişkin gelir görünümünü güçlendirirken, yılın ilk yarısında 2,8 Milyar ABD Doları yeni sözleşme imzalandı. Şirketin ihracat odaklı büyüme stratejisi devam ederken yılın ilk yarısında 1,3 Milyar ABD Doları ihracat sözleşmesi imzalandı. Ek olarak, şirketin toplam hasılatı 53,7 Milyar Dolar oldu.
Beklentilerin üzerinde elde edilen FAVÖK. Şirket’in FAVÖK marjı 2Ç25’te %22,56 seviyesinde gerçekleşirken geçtiğimiz yılın aynı döneminde %25,67 seviyesinde yer alıyordu. FAVÖK 2Ç25’te 8,015 milyon TL ile bizim tahminimizin %15, piyasa tahminin %14 üzerinde gerçekleşti. Artan üretim verimliliği, maliyet optimizasyonu ve yüksek katma değerli ürün teslimatları operasyonel kârlılığı destekleyen temel unsurlar oldu. Şirket, Alınan İş/Satışlar oranını iki yıl üst üste 2 seviyesinin üzerinde tutmayı başardı ve performansını 2025 yılının ikinci çeyreğinde de sürdürdü. ASELSAN, söz konusu dönemde sektör ortalamasının üzerinde kalarak bu alandaki konumunu korudu.
ARGE harcamaları artış gösteriyor. ASELSAN yılın ilk yarısında Ar-Ge harcamalarını geçen yılın aynı dönemine göre %42 oranında artırarak 572 milyon USD seviyesine taşıdı. Aynı dönemde şirketin yatırım harcamaları da yıllık bazda %54 oranında artış gösterdi. Şirketin borçluluk oranında azalma devam ediyor. Yılın ilk yarısında Net Borç/FAVÖK oranı 0,57 seviyesine geriledi. Önceki yılın aynı döneminde Net Borç / FAVÖK oranı 1,21 seviyesinde yer alıyordu. 2025 yılında şirket’in Net Borç/FAVÖK rasyosunun 0,58 olarak korunacağını öngörüyoruz. Katılım sağladığımız IDEF 2025 Fuarı sonrası başta Çelik Kubbe hava savunma sistemi olmak üzere, Siper Ürünü, Turan Sistemi ile birlikte Gökdeniz ve Göksur savunma füze sistemlerinin şirketin hasılatına katkı sağlayacağını ön görüyoruz. Bu bağlamda 2025 yılı ve sonrası için hasılat tahminlerimiz de revizyon gerçekleştiriyoruz.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım