ASELSAN 1Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Tavsiye: AL
Önceki Hedef Fiyat (TL) 124
Hedef Fiyat (TL) 182,5
Yükseliş Potansiyeli: %33
Aselsan için 12 aylık hedef fiyatımızı 124 TL’den 182,50 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi koruyor ve Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Net kar güçlü seyretmeye devam ediyor. Aselsan 1Ç25’te 2.274 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar yıllık bazda %17 oranında artış gösterdi. Net kar piyasa beklentisinin %10,3 altında gerçekleşmiş oldu. Şirket, geçen yılın aynı döneminde 2,41 milyar TL net kar açıklamıştı. Net kar marjı ise yine aynı dönemde %9,3’ten %10 seviyesine yükseldi. Net karı destekleyen unsurlar arasında; i) bakiye siparişlerindeki yüksek seyir, ii) diğer gelirler kalemindeki artış ve iii) teşvike konu Ar-Ge harcamaları ağırlıklı olmak üzere hesaplanan vergi avantajının nette Ertelenmiş Vergi Geliri etkisinden kaynaklanmaktadır.
Net satışlarda da yükseliş trendi sürüyor. 1Ç25’te ASELSAN’ın hasılatı 22,791 milyon TL’ye ulaştı. Net satış geliri ise reel olarak yıllık bazda %9 artış gösterdi. Bu artışta özellikle Hava Savunma Sistemleri, Silah Sistemleri, Radar, Elektronik Harp, Elektro-Optik, Deniz Sistemleri ve Askeri Haberleşme Sistemleri teslimatları önemli rol oynadı. Operasyonel verimliliği merkeze alan şirket, bu dönemde hem ciro hem de kârlılık göstergelerinde istikrarlı bir yükseliş sergiledi.
Bakiye Siparişlerde İvme korunuyor. ASELSAN’ın bakiye sipariş büyüklüğü 2025 ilk çeyrek sonunda bir önceki yılın aynı dönemine göre %35 artarak 15 milyar ABD dolarına ulaştı (4Ç24:14 milyar dolar) Bu artış, ASELSAN’ın önümüzdeki dönemlere ilişkin gelir görünümünü güçlendirirken, siparişlerin %46’sının yeni alınan sözleşmelerden, %220’lik kısmının ise ihracat projelerinden kaynaklanması, ihracat odaklı büyüme stratejisinin başarılı şekilde işlediğini gösteriyor. Ek olarak, 1Ç25’te şirketin Bakiye Siparişlerinin %58’i Dolar, %29’u Euro ve %13’ü TL olarak gerçekleşti.
Operasyonel karlılık yıllık bazda %10 artış gösterdi. Şirket’in FAVÖK %23,1 seviyesine yükselirken, FAVÖK bir önceki yılın aynı dönemine göre %10 artış göstererek 5,142 milyon TL seviyesine ulaştı. Artan üretim verimliliği, maliyet optimizasyonu ve yüksek katma değerli ürün teslimatları operasyonel kârlılığı destekleyen temel unsurlar oldu. Şirket, Alınan İş/Satışlar oranını iki yıl üst üste 2 seviyesinin üzerinde tutmayı başardı ve performansını 2025 yılının ilk çeyreğinde de sürdürdü. ASELSAN, söz konusu dönemde sektör ortalamasının üzerinde kalarak bu alandaki konumunu korudu.
ARGE harcamaları artıyor. ASELSAN 1Ç25’te Ar-Ge harcamalarını geçen yılın aynı dönemine göre %33 oranında artırarak 250 milyon USD seviyesine taşıdı. Aynı dönemde şirketin yatırım harcamaları da yıllık bazda %70 oranında artış gösterdi. Ar-Ge ve seri üretim süreçlerine yönelik yatırımları sürdüğü yılın ilk üç ayında ASELSAN’ın finansal borçlarında %8, ticari borçlarında ise %37 oranında azalma kaydedildi. 2024 yılının ilk çeyreğinde 1,07 seviyesinde bulunan Net Borç/FAVÖK oranı ise bu dönemde 0,60’a gerileyerek önemli bir iyileşme gösterdi. 2025 yılında şirket’in Net Borç/FAVÖK rasyosunun 0,60 olarak korunacağını öngörüyoruz. Şirket’in net borcunda ise 31 Aralık 2024 itibarıyla 17,5 milyar seviyesinde iken bu rakam %15 artış göstererek 20,1 milyara yükseldi. Şirket ayrıca 2025 yılı tahminlerini korumayı sürdürdü. Buna göre, TMS 29 dahil olmak üzere net satış büyümesi >%10, FAVÖK Marjı > %23, yatırım harcamaları > 20 Milyar TL olması öngörülüyor.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım