2Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 126,00
Hedef Fiyat (TL) 176,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Satış gelirlerinde daralma- Arçelik 2025 yılının ikinci çeyreğinde, yurtiçinde dezavantajlı ürün karması ve fiyatlama, Avrupa’da toparlanmanın hız kesmesi ile piyasanın gerisinde izlenen performans ve diğer pazarlarda daralan talebin etkisiyle satış gelirleri yıllık bazda %11,5 azalış göstererek 121,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. İç pazarda beyaz eşya talebinde iyileşme, klima segmentinde güçlü büyüme ve TV satış hacminde artış görülse de zorlu piyasa koşulları yurt içi satışlarının yıllık bazda %5 daralarak 40,9 mlr TL’ye gerilemesine neden oldu. Toplam satış hasılatı içinde Türkiye’nin payı 2Ç24 döneminde %32 iken, bu oran 2Ç25’te %34’e ulaştı. Yılın ikinci çeyreğinde Arçelik’in FAVÖK’ü hem bizim öngörümüze hem de piyasa beklentilerine paralel olarak yıllık %12 artırarak 7,0 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı 1,2 puan artışla %5,8 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan Şirket’in yılın ilk çeyreğinde 114,7 mlr TL olan net borç pozisyonu ikinci çeyrek itibariyle 145,0 mlr TL’ye yükseldi. Böylelikle 1Ç25’te 5,75x olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 6,98x’e ulaştı.
• Piyasa beklentilerini aşan net zarar- Şirket, yılın ikinci çeyreğinde bizim beklentilerimize paralel piyasa beklentilerinin ise üzerinde 2,3 mlr TL (1Ç25: 1,7 mlr TL zarar ve 2Ç24: 20,0 mlr TL kar) net zarar açıkladı. Bu dönemde FAVÖK’teki görülen artışa rağmen, artan finansman ve vergi giderleri net zarar açıklanmasında etkili oldu. Ayrıca Şirket 2024 yılının ikinci çeyreğinde şirket birleşmelerine ilişkin pazarlıklı satın alım sonucu elde edilen 19,86 mlr TL’lik tek seferlik gelir kaydetmişti. Böylelikle Arçelik yılın ilk yarısında 4,07 mlr TL net zarar (6M24: 22,9 mlr TL net kar) elde etti.
• Şirket 2025 beklentilerini korudu- Arçelik 2025 yılında yıllık konsolide ciro büyümesini Türkiye için yatay seviyede, uluslararası için ~%15 seviyesinde koruduğunu açıkladı. FAVÖK marjı beklentisini yaklaşık %6,5 olarak belirlerken, net işletme sermayesi/satışlar oranını %20 altı olarak öngörmeye devam etti. Şirket 2025 yıl sonu için yatırım harcamaları beklentisini 300 mn € olarak sürdürüyor.
• Değerleme ve Öneri- Gerileyen ham madde maliyeti ve EUR/USD paritesinin olumlu katkısı sonucunda iyileşen operasyonel karlılığa karşın artan finansman giderleri Şirket’in bu çeyrekte net zarar açıklamasında etkili oldu. Piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşen zarara piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda BIST 100 endeksine göre %4,9 negatif performans gösterdi. Finansallar sonrasında Arçelik için hisse başı hedef fiyatımızı modelimizdeki güncellemeler sonrasında 176 TL’ye (önceki: 192 TL) revize ederken, Şirket için “Endekse Paralel Getiri” olan kısa vadeli önerimizi ve “AL” olan uzun vadeli önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Ziraat Yatırım