1Ç25 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 123,10
Hedef Fiyat (TL) 192,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
• Satış gelirlerinde artış trendi korunurken, FAVÖK’te azalış kaydedildi- Uluslararası pazarda yavaşlayan talep, iç pazarda yüksek baz etkisinin oluşturduğu talep daralması ve TL’deki değer kaybına rağmen Avrupa ve Mena Bölgesi’nde satın alma sonucu gerçekleşen inorganik büyümeyle birlikte Arçelik, yılın ilk çeyreğinde satış gelirlerini 111,4 mlr TL olan piyasa beklentisinin hafif altında, bizim beklentimize ise paralel yıllık bazda %9 artış kaydederek 109,1 mlr TL’ye yükseltti. İç pazarda yaşanan zorlu piyasa koşullarına karşın toptan klima satış hacmindeki artış hasılata katkı sağlasa da 1Ç25 döneminde zayıflayan beyaz eşya ve TV talebi nedeniyle yurt içi satışların %11,6 azalarak 37,5 mlr TL’ye (1Ç24: 42,4 mlr TL) gerilediği görüldü. Toplam satış hasılatı içinde Türkiye’nin payı 1Ç24 döneminde %43 iken bu oran 1Ç25 döneminde %34’e geriledi. Şirketin FAVÖK’ü yılın ilk çeyreğinde hem bizim öngörümüze hem de piyasa beklentilerine paralel olarak yıllık %27 daralarak 5,7 mlr TL’ye gerilerken, FAVÖK Marjı ise 2,7 puan azalışla %5,2 seviyesine geriledi. Diğer taraftan Şirket’in 2024 yılında 96,0 mlr TL kaydedilen net borç pozisyonu yıllık bazda %19,5 artış göstererek 114,7 mlr TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK rasyosu 4Ç24 döneminde 4,31x iken bu dönemde 5,70x’ye ulaştı.
• Yılın ilk çeyreğinde net zarar açıklandı- Arçelik, 2024 yılının ilk çeyreğini, 885 mn TL net zarar yönünde oluşan piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde 1,64 mlr TL net zarar ile tamamladı (VKY Beklenti: -105 mn TL). Bu dönemde FAVÖK’teki düşüş, azalan parasal kazanç ve artan net finansman giderleri, net karı olumsuz etkiledi.
• 2025 Beklentileri- Arçelik 2025 yılında yıllık konsolide ciro büyümesini Türkiye için yatay seviyede, uluslararası için ~%15 seviyesinde koruduğunu açıkladı. FAVÖK Marjı beklentisini yaklaşık %6,5 olarak belirlerken, net işletme sermayesi/satışlar oranını %20 altı olarak öngörmeye devam etti. Şirket 2025 yıl sonu için yatırım harcamaları beklentisini 300 mn € olarak sürdürüyor.
• Değerleme ve öneri- Bu çeyrekte Şirket’in operasyonel karlılığındaki azalma ve artan finansman giderleri şirketin net zarar açıklamasında etkili oldu. Piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşen zarara piyasa tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda BIST 100 endeksine göre %11,1 negatif performans gösterdi. Finansallar sonrasında Arçelik için hisse başı hedef fiyatımızı 192 TL’ye (önceki: 210 TL) revize ederken, kısa “Endekse Paralel Getiri” ve “AL” önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım