Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 111.10
Hedef Fiyat(TL) : 185.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 66.52
Faaliyet Giderlerindeki Artış; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Negatif Etkilemiştir!
Şirketin, 2025/03 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/03) göre 9,32 Milyar TL (yüzde 9,34) civarında artış göstererek, 109,12 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; 7,66 Milyar TL civarında (yüzde 10,92) artış kaydetmiş ve 77,84 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması (+) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 1,66 Milyar TL (yüzde 5,59) tutarında artmış ve 31,27 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 29,68 seviyesinden yüzde 28,66 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 19,82 oranında (5,01 Milyar TL) artmış ve cari dönemde 30,27 Milyar TL tutarında yer almıştır. Geçen yılki finansallarına 536,8 Milyon TL Diğer Net Esas Faaliyet Gideri kaydeden şirket, cari dönemde ise, artan ‘Ticari İşlemlere İlişkin Kur ve Vade Farlı Gelirleri’ alt kalemlerinin desteklemesiyle 1,50 Milyar TL Diğer Net Esas Faaliyet Geliri elde etmiştir. Faaliyet Giderleri ve Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemlerinden gelen 2,97 Milyar TL’lik negatif (-) etkinin, Brüt Kârda oluşan 1,66 Milyar TL’lik artıştan mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 1,31 Milyar TL (yüzde 34,39) azalış göstermiş ve 2,50 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 2,16 Milyar TL (yüzde 27,44) düzeyinde azalmış (-) ve 5,72 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 3,83 düzeyinden yüzde 2,30 seviyesine ve yüzde 7,90’dan yüzde 5,25’e düşüş (-) göstermiştir.
Faaliyet Dışı Kısımdan Gelen Negatiflik de; Şirketin Dönem Zararı Açıklamasına Etki Etmiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘Bağlı Ortaklık Satış Kârı’ alt kaleminin etkisiyle 25,3 Milyon TL artmıştır. Buna karşın, Net Finansman Giderleri ise; ‘’Net Faiz Giderleri’’ alt kalemlerinin büyük orandaki etkisiyle 1,34 Milyar TL düzeyinde artmıştır (-). Cari dönemde ortaya çıkan 998,5 Milyon TL’lik Vergi Gideri, geçen yılki rakamın 26,4 Milyon TL altında kalırken, TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan 4,34 Milyar TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı kalemi ise; senelik bazda 2,01 Milyar TL azalış göstermiştir. Faaliyet dışı bu kalemlerin tamamında ortaya çıkan 3,30 Milyar TL’lik senelik negatif etki, Esas Faaliyet Gelirleri’nden gelen negatiflikle birleşince; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kalemi, geçen yıla göre 4,07 Milyar TL azalmış (-) ve cari dönemde 1,64 Milyar TL tutarında Dönem Net Zararı ortaya çıkmıştır (-). Böylece, şirketin Net Kâr/Zarar Marjı da; yüzde 2,43’den yüzde – (eksi) 1,50’ye gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda;
Segment bazında incelediğimizde;
• 2024 yılının 1.Çeyreğinde 75,83 Milyar TL tutar ile toplam hasılatın yüzde 75,98’ini oluşturan ‘Beyaz Eşya’ hasılatı; 2025 yılının 1.Çeyreğinde ise 81,92 Milyar TL tutar ile toplam hasılattan yüzde 75,08 oranında pay almıştır.
• Tüketici Elektroniği’nin payı; yüzde 7,34’den yüzde 5,17’ye düşerken, segmentin hasılat da 7,33 Milyar TL’den 5,64 Milyar TL’ye gerilemiştir.
• Diğer Ürün gruplarının payı ise; segment hasılatının 16,6 Milyar TL’den 21,56 Milyar TL’ye yükselmesiyle, yüzde 16,68’den yüzde 19,76’ya çıkmıştır.
Coğrafi açıdan incelediğimizde;
• Şirketin yurt içi hasılatı yüzde 11,55 oranında azalırken; zayıflayan beyaz eşya talebi (yüzde -14,6) ve TV satış hacminde görülen daralma (yüzde 6,6), bu sonuca etki eden unsurlardan olmuştur. Bu gelişmeler üzerine, yurt içi satışların payı da; geçen yılın ilk çeyreğindeki yüzde 43’den yüzde 34’e gerilemiştir.
• Yurt dışı satışlardaki artışta ise; Doğu Avrupa’daki güçlü talep ve Batı Avrupa’daki toparlanma ile Avrupa kıtası hasılatında ortaya çıkan 16,88 Milyar TL’lik (yüzde 49,45) artış başı çekerken, Asya-Pasifik hasılatında ise 2,00 Milyar TL’lik azalış ortaya çıkmıştır.
Şirketin 2025 yılı beklentilerini incelediğimizde;
• Türkiye Satış Hasılatı (Türk Lirası) büyümesine yönelik beklenti ‘’Yatay’’ olarak korunurken, Uluslararası Satış Hasılatı (Yabancı Para) büyümesine ilişkin öngörü de yüzde 15+ düzeyinde sabit bırakılmıştır.
• FAVÖK Marjı beklentisi yüzde 6,5 civarında olarak tahmin edilmektedir.
• Net İşletme Sermayesi’nin Satışlar’a Oranı’na yönelik öngörü yüzde 20’den küçük olarak korunurken, Yatırım Harcamaları tahmini de yine 300 Milyon Euro civarındadır.
Açıklanan finansallar/operasyonel gelişmeler ve beklentiler; Whirlpool satın almasının Avrupa tarafındaki pozitif etkisini yansıtmakla birlikte, yurt içi pazara ilişkin belirsizliklere işaret etmektedir (ticaret savaşlarının etkileri ise ayrıca izlenecektir). Bu çerçevede, şirketin 2025 yılı beklentileri ile birlikte değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 200,00 TL düzeyinden 185,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise, halen devam eden yüksek getiri potansiyeli nedeniyle koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım