2Ç25 Finansal Sonuçları| Aksa Enerji
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Uzun Vadeli Öneri: AL
Hedef Fiyat (TL) 60,00
Kapanış Fiyatı (TL) 42,94
• Şirket, 2Ç25’te 929 mn TL net kâr açıkladı- Şirket, yılın ikinci çeyreğinde 1,14 mlr TL olan piyasa beklentisinin altında yıllık %5 düşüşle 929 mn TL net kâr açıkladı. Bu çeyrekte şirketin satış gelirleri ve FAVÖK’ü artsa da temel olarak net finansman giderlerindeki yükseliş net kârı baskıladı. 2Ç24’te 613,6 mn TL olan net finansman geliri, bu yılın aynı döneminde 195,7 mn TL net finansman giderine döndü. Ayrıca aynı dönemde net parasal kayıp kalemi yıllık %64,3 artarak 439,3 mn TL’ye çıktı. Böylece şirketin net kârı yılın ilk yarısında %33,6 azalışla 1,4 mlr TL seviyesinde kaydedildi.
• Satış gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşti- Aksa Enerji, 2Ç25’te 9,2 mlr TL olan piyasa beklentisinin üzerinde, yıllık %22 artışla 9,86 mlr TL satış geliri kaydetti. Böylece ilk altı aylık dönemde şirketin satış gelirleri yıllık %20,5 artışla 20,1 mlr TL seviyesine yükseldi. Satış gelirlerinin bölgesel dağılımına bakıldığında, Türkiye operasyonlarından elde edilen gelirin yıllık %28 artışla 14,3 mlr TL’ye yükseldiği görüldü. Afrika operasyonlarından elde edilen gelir %29 azalarak 2,1 mlr TL’ye gerilerken, Asya operasyonlarından sağlanan gelir ise %45 artışla 3,6 mlr TL seviyesine ulaştı.
• FAVÖK marjında sınırlı gerileme görüldü- Aksa Enerji, 2025 yılının ikinci çeyreğinde yıllık %19 artışla 2,5 mlr TL FAVÖK elde ederek piyasa beklentilerine paralel bir performans sergiledi. Ancak FAVÖK marjı, bu dönemde 0,7 puanlık gerilemeyle %25,5 seviyesine geriledi. Yılın ilk yarısında toplam FAVÖK, yıllık %37 artışla 5,3 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı da 3,2 puanlık artışla %26,2 seviyesine ulaştı. Bölgesel bazda incelendiğinde, Türkiye operasyonlarından elde edilen FAVÖK yıllık %56 artışla 1,2 mlr TL’ye çıkarken, marj %6 (6A24: %5) oldu. Afrika operasyonlarında FAVÖK katkısı yıllık %2 azalışla 1,7 mlr TL’ye geriledi, marj %9 (6A24: %11) seviyesinde gerçekleşti. Asya bölgesinde ise, Talimercan santralinin de katkısıyla FAVÖK %74 artışla 3,0 mlr TL’ye ulaştı, marj ise %15’e (6A24: %10) yükseldi. Özbekistan’ın Talimercan şehrindeki doğal gaz kombine çevrim santrali, 9 Eylül 2024’te ticari işletmeye geçti. 8 Temmuz 2025’te kombine çevrim tamamlanarak 430 MW kurulu güce ulaşıldı ve santral tam kapasite üretime geçti. Böylece 30 Haziran 2025 itibarıyla Aksa Enerji’nin toplam kurulu gücü 3.058 MW’a yükseldi (6A24: 2.644 MW). Öte yandan, Aksa Enerji’nin net borcu bir önceki çeyreğe göre %19 artarak 36,6 mlr TL’ye yükseldi, Net Borç/FAVÖK oranı ise 3,8x’ten 4,2x seviyesine çıktı.
• Değerleme ve öneri- Şirket, 2025 yılı sonu için 36,9 mlr TL satış geliri, 11,0 mlr TL FAVÖK ve 23,2 mlr TL yatırım harcaması beklentilerini sürdürdü. Aksa Enerji, güçlü satış geliri ve FAVÖK performansıyla operasyonel anlamda istikrarlı bir görünüm sergilerken, net kardaki düşüş büyük ölçüde artan finansman giderlerinden kaynaklandı. Şirket hisseleri finansallar öncesi son üç ayda endeksten %14,1 ve son bir ayda ise %18,9 pozitif ayrıştı. Makro varsayımlarımızda ve modelimizde yaptığımızı güncellemeler sonrası Aksa Enerji için 58,0 TL olan hisse başı hedef fiyatımızı 60 TL olarak güncelliyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım