4Ç25 Finansal Sonuç Tahminleri
➢ Sanayi şirketlerinde karların ertelenmiş vergi giderlerinin etkisi altında kalmasını bekliyoruz. Sanayi şirketleri tarafında, baz etkisinin de katkısıyla operasyonel faaliyetlerde güçlü bir toparlanma ve %59 yıllık FAVÖK büyümesi bekliyoruz. Bununla birlikte, 2025’in dördüncü çeyreğinde net kâr kaleminin daha karmaşık ve dalgalanmaya açık olacağını düşünüyoruz. Vergi finansallarında enflasyon muhasebesinin kaldırılmış olmasına karşın UFRS kapsamında uygulanmaya devam etmesi, muhasebe kârı ile vergilendirilebilir kâr arasında geçici farklar yaratmış ve buna bağlı olarak ertelenmiş vergi giderlerinin oluşmasına yol açmış olmalıdır. Nominal vergi matrahındaki artış cari vergi ödemelerinde yükselişe neden olurken, buna eşlik eden ertelenmiş vergi gideri nakit çıkışı yaratmayan, tamamen muhasebe kaynaklı bir unsur olup raporlanan net kâr üzerinde aşağı yönlü bir baskı oluşturmaktadır. Bu çerçevede, çeyreklik bazda net kârın yıllık %6 artmasını, buna karşılık bir önceki çeyreğe göre %60 daralmasını öngörüyoruz. Zayıf tarafta, Petkim’in zayıf marjlar sebebiyle negatif operasyonel kârlılık ve net zarar bildirmesi olası görünüyor. Zorlu Enerji’nin de ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle ciddi bir net zarar açıklamasını bekliyoruz. Hacim tarafındaki artışa rağmen fiyatlama yapılamaması nedeniyle OYAK Çimento’nun gelirlerinde yıllık bazda düşüş kaydetmesini bekliyoruz. Buna ek olarak, ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle net karın yıllık bazda gerileyeceğini öngörüyoruz. Türk Traktör’ün kapasite kullanımını iyileştirecek seviyede satış adetlerine ulaşamaması sebebiyle operasyonel kârlılıktaki zayıflığın devam etmesini ve yıllık/çeyreklik bazda reel daralmaların sürmesini bekliyoruz. Net kârda da benzer şekilde; vergi etkisinin derinleşmesine bağlı olarak görünür zayıflama bekliyoruz. Güçlü tarafta, Enka İnşaat’ın artan birikmiş siparişleri, iyileşen gayrimenkul faaliyetleri, zayıf TL’nin etkisi ve yatırım gelirleri sayesinde yıllık bazda daha güçlü operasyonel sonuçlar açıklamasını bekliyoruz. Kordsa’nın geçen yılın düşük bazından ciddi bir FAVÖK artışı yakalamasına rağmen net karının negatif olacağını tahmin ediyoruz. Tüpraş’ın da güçlü FAVÖK büyümesine rağmen ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle net karının geçen seneye göre yatay kalmasını bekliyoruz. Çimsa’nın, geçen yılın düşük bazının da desteğiyle FAVÖK tarafında belirgin bir iyileşme kaydetmesini ve net zarardan net kara dönmesini bekliyoruz. İndeks Bilgisayar’ın ise döviz bazlı büyüme, küçük hacimli ancak devam eden kontratlar ve Eylül ayı sonunda gerçekleşen Apple lansmanının katkısıyla yıllık bazda %32 net kar artışı açıklamasını bekliyoruz. Coca-Cola İçecek ve Şok Marketler’in de yıllık bazda güçlü operasyonel toparlanmalarını teyit etmelerini bekliyoruz. Şişecam’da güçlü FAVÖK büyümesinin etkisiyle net karın 4. çeyrekte pozitife geçeceğini öngörüyoruz. Telekomünikasyon sektörünün, operasyon tarafında yıllık reel büyümesini sürdürmesini bekliyoruz. Ancak ertelenmiş vergi oluşmasını ve net kârın çeyreksel daralmasını bekliyoruz. Yine de çarpan genişlemesi açısından piyasa algısının negatif olmaması gerektiğini düşünüyoruz.
➢ Bankacılık sektöründe 4. çeyrekte marjlarda bir toparlanma beklemekle birlikte, ağırlıklı olarak vergi yükümlülüklerine ilişkin etki farklılıkları nedeniyle kârlılık görünümünde bankalar arasında ayrışma öngörmekteyiz. Eylül–Ekim döneminde gerçekleşen faiz indirimlerinin gecikmeli etkisiyle fonlama maliyetlerinde görülen gerilemenin, TL kredi–mevduat makasındaki genişleme üzerinden 4. çeyrekte marjlarda (beklentilerimizin bir miktar altında da olsa) toparlanmaya katkı sağlamasını beklemekteyiz.Bununla birlikte, net ücret ve komisyon gelirlerinin operasyonel giderleri karşılama rasyosunda tepe seviyelerden normalleşme eğiliminin başlayacağını öngörüyoruz. Tahsili gecikmiş alacaklardaki artışın ise risk maliyeti üzerinde baskı oluşturmaya devam etmesini beklemekteyiz. Öte yandan, VUK kapsamında enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının yol açtığı muhasebe uygulama farklılıkları nedeniyle efektif vergi oranlarındaki artışın, bu çeyrekte sektör genelinde kârlılık üzerinde baskı unsuru olacağını değerlendiriyoruz. Çeyreklik net kâr büyümesi açısından Albaraka’da (sezonsal etkilerle) ve VakıfBank’ta güçlü artışlar beklerken, Akbank ve İş Bankası’nda daha sınırlı bir artış öngörüyoruz. Yapı Kredi, Halkbank, TSKB ve Garanti Bankası’nda ise net kârda çeyreklik bazda daralma beklemekteyiz. Sonuç olarak, rapor kapsamımızdaki bankaların net kârlılığında ortalama olarak çeyreklik %5 ve yıllık %46 artış tahmin ediyoruz.
➢ Hayat ve emeklilik sigorta şirketlerinde ise hayat tarafındaki güçlü performans ve finansal gelirlerin katkısıyla sektör genelinde olumlu görünümün korunmasını beklemekteyiz. Bu kapsamda sektör net kârında çeyreklik %9 ve yıllık %44 büyüme öngörüyoruz. AGESA ve Anadolu Hayat Emeklilik için güçlü finansal sonuçlar beklerken, Anadolu Hayat Emeklilik’in çeyreklik net kâr performansıyla bir adım öne çıkabileceğini düşünüyoruz.
Rapor için tıklayın.
Kaynak: Gedik Yatırım