4Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Sınırlı Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 8.24
Hedef Hisse Fiyatı, TL 12.70
Yükselme Potansiyeli 54%
Yapı Kredi Bankası 4Ç22 konsolide olmayan finansallarında 17.4 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 16.5 milyar TL bizim beklentimiz ise 16.6 milyar TL idi. Bankanın net kar rakamı %8 ç/ç artarken, geçen yılın aynı dönemine göre ise yaklaşık beş katlık artış kaydetmiştir. Bu dönemde öz sermaye karlılığı %58.4 olarak gerçekleşmiştir. Banka 2022 yılında ise %55.5 öz sermaye karlılığı ve yıllık bazda beş katlık artış ile 52.75 milyar TL kar elde etmiştir.
■ Yapı Kredi Bankası için AL önerimizi ve 12.70 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Bu dönemin öne çıkan hususları; i) %15.4 ç/ç TL kredi büyümesi, ii) %8.1 ç/ç YP kredi daralması, iii) 391 bps ç/ç marj artışı (TÜFE’ye endeksli bono getirisindeki artış 330 bps katkı sağlarken, TL kredi/mevduat faiz farkı marj üzerinde 83 bps negatif etki yapmıştır), iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının yaklaşık 1.6 puanlık ç/ç artış ile %40.8 olarak gerçekleşmesi, v) 2.3 milyar TL’lik net takibe intikal ile takipteki kredi oranının %3.4’te yatay kalması, vi) Grup 3 krediler için karşılık oranının 7.4 puanlık ç/ç artış ile %76.1’e ve toplam karşılık oranının da 1.9 puanlık ç/ç artış ile %174 seviyesine yükselmiş olması ve vii) faaliyet giderlerinin ve bankacılık hizmet gelirlerinin 2022’de sırası ile yıllık %118 ve %93 artışı. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.42x F/DD ve 1.69x F/K çarpanları ile işlem gören Yapı Kredi Bankası’nın 2023’te %23 kar daralması ile %28.4 öz sermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Banka’nın 2022 yılı karından %10 temettü dağıtacağı beklentimiz ile temettü verimliliği %7.6 seviyesindedir. Banka temettü dağıtımının daha yüksek olabileceğini de göz ardı etmemektedir. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %19.2 ve %76.1) ve %21.3 SYR (Çekirdek SYR: %17.5) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ Yapı Kredi Bankası 2023 yılı beklentileri. İ) TL kerdi büyümesinin %40’ın altında olmasını, ii) YP kredilerin daralma eğiliminin devam etmesini, iii) Net faiz marjının %5’in üzerinde kalmasını (2022: %9.1), iv) komisyon gelirlerinin %60’ın üzerinde büyümesini, v) operasyonel giderlerin %100’ün altında artış göstermesini ve vi) toplam kredi risk maliyetinin ~100 bps civarında olmasını (2022: 147 bps) beklemektedir. Bu beklentilerin sonucunda Banka öz sermaye karlılığını yüksek %20’li seviyelerde beklemektedir. Banka ayrıca enflasyona göre düzeltilmiş öz sermaye karlılığının da düşük-orta %10’lu seviyelerde olmasını beklemektedir. Büyüme tarafında beklentimiz Banka’ya paralel olmakla birlikte marj tarafında 280 bps y/y daralma ile daha iyimseriz. Net kredi risk maliyetinde bizim tahminimiz de 60 bps y/y civarında bir iyileşme. Komisyon gelirlerinde ve operasyonel giderlerde ise Banka tahminlerine kıyasla daha düşük büyüme oranları modelliyoruz. Bu beklentilerimiz sonrasında Banka’nın yönlendirmesine paralel olarak 2023 yılında %28.4 öz sermaye karlılığı ve net kar rakamında da %23 y/y bir daralma tahmin ediyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım