3Ç19 Finansal Sonuçları | Vestel Elektronik
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 10,44
Hedef Fiyat (TL) 11,90
Uzun Vadeli Öneri TUT
Operasyonel performansın desteğiyle beklentimizin üzerinde net kâr (+)
Vestel Elektronik, 3Ç19’da beklentimizin (19 mn TL) oldukça üzerinde 113 mn TL net kâr açıkladı. Operasyonel performansın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi, net kârdaki sapmanın esas nedeni oldu. Hem operasyonel hem de net kâr seviyesinde beklentimizin üzerinde gelen sonuçların hisse fiyatına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. 3Ç19 sonuçlarının ardından değerleme modelimizde yaptığımız revizyon sonucu hedef fiyatımızı %7,3 artırarak 11,09 TL’den 11,90 TL’ye yükseltiyor, sunduğu %14’lük getiri potansiyeli nedeniyle kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerimizi koruyoruz.
• İhracatın etkisiyle beklentimizin üzerinde ciro performansı – Şirketin net satış gelirleri 3Ç19’da beklentimizin %7 üzerinde, yıllık %16 artışla 4,18 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içinde beklentimizin hafif altında kalan %5’lik ciro büyümesine karşın, ihracat gelirlerinin %19 ile beklentimizin (%8,2) üzerinde büyümesi, net satış gelirlerindeki sapmanın esas nedeni oldu.
• Faaliyet giderlerindeki kontrollü seyir operasyonel kârlılıkta sapmaya yol açtı – Şirketin beklentimize paralel brüt kâr marjındaki daralmaya rağmen (y/y -13,6 puan), faaliyet giderlerinin ciroya oranının etkin gider yönetimi sayesinde yıllık bazda 2,7 puan gerilemesi, operasyonel kârlılığın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Böylece Şirketin FAVÖK’ü 3Ç19’da beklentimizin %44 üzerinde, yıllık %38 düşüşle 508 mn TL, FAVÖK marjı beklentimizin 3,2 puan üzerinde, yıllık bazda 10,5 puan düşüşle %12,2 seviyesinde gerçekleşti.
• Operasyonel olmayan tarafta kurun destekleyici etkisine karşın, net faiz giderleri artarak kârlılığı baskıladı – Operasyonel olmayan tarafta Şirket 3Ç19’da 31,3 mn TL net kambiyo kârı (3Ç18’de 276,2 mn TL zarar) kaydederken, 82,7 mn TL’den 191,6 mn TL’ye yükselen net faiz ve komisyon giderleri net kârı baskıladı. Bilanço tarafında ise 2Ç19 sonu itibariyle 5,5 mlr TL olan net borç pozisyonu 3Ç19 sonu itibariyle 5,4 mlr TL’ye hafif gerilerken, net borç/FAVÖK rasyosu ise operasyonel kârlılıktaki daralmanın etkisiyle 2,23x’den 2,51x’e yükseldi.
• Değerleme ve öneri – Sonuçların ardından son çeyreğe yönelik kur varsayımlarımız ve talep öngörülerimiz doğrultusunda 2019 yılına ilişkin ciro beklentimizi (yaklaşık 18 mlr TL) korurken, kâr marjı yüksek ihracat gelirlerinde yavaşlayan büyüme öngörümüz nedeniyle FAVÖK marjı beklentimizi %14’ten %13,2’ye çekiyor, ancak daha düşük operasyonel olmayan giderler nedeniyle net kâr tahminimizi 126 mn TL’den 309 mn TL’ye yükseltiyoruz. Diğer yandan, uzun vadeli FAVÖK marjında yaptığımız yukarı yönlü revizyonun da etkisiyle (yaklaşık +0,2 puan) hedef fiyatımızı %7,3 artırarak 11,09 TL’den 11,90 TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızın sunduğu %14 oranındaki getiri potansiyeli nedeniyle kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli “TUT” önerilerimizi koruyoruz.