Beklentilerin hafif üzerinde sonuçlar. Hedef fiyat 6,16 TL’den 5,10 TL’ye indirildi. AL olan tavsiyemiz TUT olarak revize edildi.
Tavsiye TUT
Hedef fiyat (TL) 5.10
Artış potansiyeli (%) 21%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 6.16
VakıfBank 3Ç20 solo finansal sonuçlarında beklentilerin hafif üzerinde 1,100 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %28 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,064 milyon TL olan tahminimizin ve 1,040 milyon TL olan piyasa beklentisinin %3 ve %6 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı 4,341 milyon TL olup geçen yıla göre %185 seviyesinde güçlü bir artış göstererek %13,45 oranında ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerden düşük gelen net faiz gelirleri ve beklentilerden iyi gelen ticari zarar sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. Banka 2020 bütçesinde değişiklik yapmamıştır. Özkaynak karlılığı: %12, Net faiz marjı: Sabit, Net ücret ve komisyon gelirleri: -Yüksek tek hane, Kredi riski maliyeti: 180 baz puan. Kredi-mevduat makasında yüksek zayıflama, göreceli zayıf net ücret ve komisyon gelirleri performansı, güçlü konut ve kredi kartları büyümesi, mevduat tabanında pazar payı artışı, artan kredi karşılıkları ve sermaye yeterlilik rasyosunda zayıflama çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.
3Ç20 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz. Hisse için 21% sermaye maliyeti ve 8% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 6,16 TL olan hedef fiyatımızı 2020-22 kar beklentilerimizde yaptığımız revizyonlar sonrası 5,10 TL’ye indiriyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %21 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “AL” olan tavsiyemizi “TUT” olarak revize ediyoruz. Hisse 2020T 3,3x F/K (Benzerlerine göre %18 iskontolu) ve 0,4x F/DD çarpanlarıyla ve %12,8 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Bütçeye paralel net faiz marjında hafif toparlanma. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel 55 baz puan daralarak %3,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Kredi mevduat makası çeyreksel bazda 104 baz puan daralmıştır. Kümülatif net faiz marjı %4,6 seviyesinde olup bütçe beklentileriyle uyumludur.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde sınırlı toparlanma. Ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %17 artmıştır. Yıllık bazda ise %10 seviyesinde yüksek bir daralma gerçekleşmiştir. Banka yönetimi yıllık bazda yüksek tek haneli daralma beklemektedir.
Konut ve kredi kartları segmentlerinde güçlü büyüme. Bankanın TL kredileri çeyreksel bazda %10 büyüyerek kamu bankaların %7,7 çeyreksel büyüme performansının üzerinde kalmıştır. Olumlu tarafta konut ve kredi kartı kredilerindeki büyüme %35 ve %21 seviyelerinde ve güçlüdür. YP krediler (dolar bazında) çeyreksel bazda %0,1 artmıştır.
Kaynak: Şeker Yatırım