Ülker – 2021 1. Çeyrek Değerlendirmesi
Kapanış Fiyatı: 22,52
Hedef Fiyatı: 30,60 TL
Ülker, 1Ç21’de net karı 335 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 479,3 milyon TL oldu. (1Ç20: 98,3 milyon TL zarar) Net satışları ise aynı dönem aralığında %13.2 artışla 2,645 milyon TL piyasa beklentisine yakın 2,690 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirket’in piyasa beklentisi üzerinde gelen net karı ve satış gelirlerinde hacim, fiyatlandırma ve ürün mikst etkisi, indirimli market kanalındaki yeni ürünler etkili oldu. Şirket’in net karındaki artışta yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler kalemindeki kambiyo karlarındaki artış ve finansal varlıkların gerçeğe uygun değer kazançlarından gelen değerin etkisi de bulunmaktadır.
Şirket’in 1Ç21’de toplam satış hacmi %8,8 daraldı. Bisküvi, çikolata ve kek satış hacimlerinde sırasıyla yıllık bazda hacim daralması %8.6, %6.1 ve %23.2 oldu. Bu daralmadaki ana etkenler 1Ç20’ye göre yüksek baz etkisi, hacim ve fiyatlandırma faaliyetleri ve pazarda hacim daralmasına neden olan tüketindeki yavaşlama etkenler oldu. 1Ç21’de Şirket’in toplam satış gelirlerindeki artışta bisküvi ve çikolata gelirlerinden gelen destek etkili oldu. Uluslararası operasyonların olumlu performansıyla bisküvi satışları %13.4, iç pazardaki katma değerli lansmanlar ve karma etkiyle çikolata satışları %14.9 yükseldi. Satış gelirlerinin %60.1 yurtiçinden sağlanırken, %39.9’luk kısmı yurtdışından elde edildi. Şirket’in Türkiye operasyonlarında satış gelirlerinde artış 1Ç21’de yıllık bazda %10, yurtdışı operasyonların 1Ç21 ise %19 oldu.
Şirket’in FAVÖK’ü 1Ç21’de geçen yılın aynı dönemine göre %10.2 artışla 458 milyon TL olarak piyasa beklentisine yakın seviyede gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 46 baz puan gerilemeyle %17 oldu. Yurtiçi operasyonlarından elde edilen FVAÖK, 1Ç21’de yıllık bazda 90 baz puan azalışla %14.1 oldu. Bu gerilemede satış gelirlerinden daha fazla artan maliyetlerin etkilediği brüt kardaki daralmanın etkisi bulunmaktadır. Şirket’in serbest nakit akışı 1Ç20’de 57 milyon TL’den 1Ç21’de 456 milyon TL’ye yükselirken, Net Borç/FVAÖK rasyosu 1Ç21’de -0.18x ile 1Ç20’deki 0.14x sonucuna göre iyileşmeye işaret etti. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %16 azalarak 1,624 milyon TL olarak gerçekleşti.
2021yılına ilişkin bekletilerini de paylaşan Şirket buna göre net satışlarda %15 büyüme bekliyor. FVAÖK marjında ise %16.6 seviyesini hedefliyor.
Şirket için yaptığımız İNA çalışması ve yurtdışı benzerleriyle karşılaştırma sonrası her iki çalışmadan gelen ağırlıklandırdığımız sonuca göre şirket payları için 30,60 TL hedef fiyat öngörüyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım