’Yeni normal,’ karlılığı ivmelendiriyor
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 15,58 TL
Hedef Fiyat: 24,24 TL
Getiri Potansiyeli: %56
Pandemi sürecinin data kullanımı üzerinde yarattığı yukarı yönlü baskı ve mobil karma ARPU görünümündeki güçlenmenin satış gelirlerini destekleyeceğini düşünüyoruz. Salgın sürecinin günlük rutinler üzerinde yarattığı kalıcı değişikliklerin Turkcell’in satış gelirlerindeki güçlü görünümü pekiştireceğini tahmin ediyoruz. Gelir parametrelerimizde yaptığımız güncellemeler ışığında, Turkcell Grup satış gelirleri tahminimizi 2020 yılı için 28,79 milyar TL’den 29,33 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. 32,70 milyar TL olan 2021 yılı tahminimizi de 33,52 milyar TL olarak güncelliyoruz.
Salgın sürecinin giderler cephesinde yarattığı maliyet avantajlarının güçlü FAVÖK performansının devam etmesini sağlayacağını tahmin ediyoruz. 2020 yılı FAVÖK tahminimizi 11,84 milyar TL seviyesinden 12,12 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. FAVÖK marjı tahminimizi de şirket beklentileri ile uyumlu olarak %41,12 seviyesinden %41,32 seviyesine revize ediyoruz. 2021 yılı FAVÖK tahminimizi de 13,39 milyar TL’den 13,79 milyar TL seviyesine çekiyoruz. Böylece %40,95 seviyesinde bulunan FAVÖK marjı tahminimizi %41,14 olarak güncelliyoruz.
Turkcell’in güçlü operasyonel performansının karlılığa yansımasının, şirketin başarılı hedging politikası ile güçlü seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. Operasyonel kar rakamlarındaki yukarı yönlü revizyonlarımız doğrultusunda, 2020 yılı net kar tahminimizi 3,83 milyar TL’den 4,02 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. 4,57 milyar TL seviyesinde bulunan 2021 yılı net kar tahminimizi de 4,79 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. Bu bağlamda, 2020 yılı için net kar marjı tahminimizi %13,30 seviyesinden %13,70 seviyesine revize ederken; 2021 yılı tahminimizi de %13,99 seviyesinden %14,28 seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, şirketin 2Ç20’de 0,8x seviyesinde bulunan net borç/FAVÖK rasyosunun yıl sonunda 0,72x seviyesine gerileyeceğini öngörüyoruz. Ayrıca, şirketin 1,6 milyar dolar tutarındaki nakdini doğal hedge aracı olarak kullanmasının yanı sıra net döviz pozisyonuna sahip olması, volatilitenin arttığı dönemlerde finansal anlamda korunaklı yapıya sahip olmasını sağlıyor.
Değerleme. Yaptığımız yukarı yönlü revizyonlar doğrultusunda, Turkcell hisseleri için hedef fiyatımızı 20,60 TL’den 24,24 TL’ye yükselterek ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2020 ve 2021 tahminlerimize göre sırasıyla 3,54x ve 3,15x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören Turkcell hisseleri küresel benzer şirketlerin medyanına göre sırasıyla %7 ve %15,3 iskontolu işlem görüyor. F/K çarpanına göre de sırasıyla %16,2 ve %18,9 iskontolu fiyatlanmaktadır. Ayrıca, Turkcell hisseleri 5-yıllık tarihsel F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ortalamasına göre sırasıyla %30 ve %19 iskonto oranları ile ilgili dönemdeki en düşük seviyelere yakın işlem görmektedir.
Değerleme Özeti
Turkcell’in 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken İNA ve Benzer Şirket çarpanları yöntemlerini kullandık.
İndirgenmiş Nakit Akımı modelimiz, 12-aylık 55,36 milyar TL hedef şirket değerine işaret etmektedir. Böylece 12 aylık hedef fiyatını modelimize göre %62 yükseliş potansiyeli ile 25,16 TL olarak bulmaktayız. İNA modelimizde, sonsuz büyüme oranını %7, beta katsayısını 0,7870, piyasa risk primini %5,5, risksiz faiz oranını %12,5 ve vergi sonrası borçlanma maliyetini ise %11,7 olarak varsaydık.
Benzer şirket çarpanları yöntemini kullanırken, FD/FAVÖK ve F/K rasyolarından faydalandık. Bu yöntemle şirket değerini elde etmek için her iki rasyo ile hesaplanmış olan piyasa değerlerine eşit ağırlıklar vererek 48,55 milyar TL hedef piyasa değerine ulaştık.
Ağırlıklı ortalama hedef fiyatımıza ulaşmak için İNA ile hesapladığımız hedef piyasa değerine %70, benzer şirket çarpanları yöntemi ile hesapladığımız hedef piyasa değerine de %30 oranında ağırlık verdik. Değerlememiz sonucunda, TCELL için 12 aylık hedef piyasa değerimiz 53,32 milyar TL, hisse başına hedef fiyatımız ise 24,24 TL seviyesinde olup, hissenin şu anki fiyatına göre %56’lık yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
Kaynak: Halk Yatırım