Türk Telekom Hisse Yorumu
Türk Telekom payları hedef değerimizi, sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri değerleme yöntemlerine göre 8.20 TL olarak belirlemekte ve Şirket payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom, 1Y17’de kuvvetli operasyonel performansını sürdürmüş, ve 2Ç17’de net karlılığında beklentilerin üzerinde, sürpriz iyileşme kaydedebilmiştir. Grup, 2Ç17’de görece olarak daha kuvvetli olduğu sabit genişbant pazarında abone alımlarına yönelmiş (net 188bin artış) ve mobil abone yapısındaki olumlu değişim (net 50bin artış, faturalı hat abone payı: %53.9), ve her iki segmentte de daha yüksek data paketlerine olan talebin etkisiyle (mobil ve genişbant abone başı aylık gelirler sırasıyla yıllık %12.2 ve %7.5 oranında artmıştır), konsolide satış gelirlerinde yıllık %14.2 artış sağlayabilmiştir. Grup’un FAVÖK’ü ise, faaaliyet giderlerinin 2Ç17’de satışlarına kıyasla daha az artış göstermiş olması ve yıllık %14.2 oranında azalan genel yönetim giderleri ile, geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla 3.2 y.p. artarak %36.2’ye ulaşmıştır. Böylelikle Türk Telekom’un 2Ç17 FAVÖK’ü yıllık %25.4 artış göstermiştir. Grup, bu dönemde ayrıca, bilançosundaki US$3.1mlyr ve EUR1.1mlyr açık pozisyonuna bağlı olarak TL245mn tutarında kur farkı geliri kaydedebilmiş, efektif vergi oranının %25.1’e gerilemesi ile yıllık 3.6x artışla, TL890mn tutarında net kar açıklamıştır. Türk Telekom, sonuçların açıklanmasının ardından 2017 yılı satış gelirleri artış hedefini %6-%8’den (inşaat gelirleri hariç) %10 -%11’e, FAVÖK beklentisini ise TL5.8mlyr-TL6.0mlyr aralığından TL6.3mlyrTL6.4mlyr aralığına yükseltmiştir. Yatırım harcamalarının ise TL3.3mlyr’a ulaşabileceğini paylaşmıştır (önceki tahmin TL3.0mlyr). Grup’un 3Ç17 operasyonel performansının yıl sonu beklentilerini karşılayabilecek yönde gerçekleşmesini beklemekle birlikte, net karlılığının, US$ ve EUR açık pozisyonlarına bağlı olarak bir miktar baskı altında kalabileceğini hatırlatmakta fayda görmekteyiz. Bunun yanında Şirket’in, %55 oranındaki payı ile ana ortağı konumundaki OTAS’ın borçluluğu konusunda gelişmeler, Grup’un bu borç ile ilgili herhangi bir yükümlülüğü olmamasına rağmen pay performansına dair algıyı etkileyebilmektedir; çözümlenme yolundaki adımların Grup payları performansı olumlu algı etkisinde bulunabilecektir. TTKOM payları, tahminlerimize göre 2017T 5.6x ve 12.3x FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise, 6.1x ve 16.7x çarpanlar ile işlem görmektedirler.