Türk Hava Yolları Hisse Yorumu / İş Yatırım – (27.08.2019)

Hedef fiyatımızı düşürüyor ancak AL tavsiyemizi koruyoruz

Öneri: AL
Yükselme Potansiyeli: 37%

THYAO için hedef fiyatımızı filo gelişimi projeksiyonumuzdaki aşağı yönlü revizyon ve çarpan analizimizdeki güncelleme nedeniyle hisse başına önceki 22.0TL’den 15.8TL’ye indiriyoruz. 2Y19’da da ümit vermeyen gelir gelişiminin ve kapasite problemleri ile İstanbul Havalimanı’na taşınma sebebiyle maliyet artışlarının devamının, THY’nin faaliyet performansını baskılamaya devam edeceğine inanıyoruz. Diğer taraftan, 2020 sonu olarak öngördüğümüz Boeing MAX’ların tekrar uçuş tarihinin tahminimizden önce olması ASK (kapasite) projeksiyonlarımız için yukarı potansiyele işaret etmektedir. Aslına bakılırsa, THY’nin Haziran sonunda açıkladığı filo gelişim planına göre 2020 sonuna kadar filosuna 48 adet MAX (yere indirilen 12 uçak dahil) teslim edilecek. THYAO için yeni hedef fiyatımız %37 yukarı potansiyele işaret ettiğinden hisse için AL tavisyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 6.6x Firma Değ./FAVÖK çarpanı ile 5.6x uluslararası benzer şirketler ortalamasına kıyasla primli işlem görürken, 2020T 5.1x çarpanı ile 5.2x benzer şirket ortalamasına kıyasala iskontolu işlem görüyor.

Tahminlerimizde aşağı yönlü revizyon 2Ç19 mali sonuçlar internet yayınında, THY yönetimi 2019 güncel hedeflerini Ağustos sonu / Eylül başı açıklayacağını belirtirken, yolcu beklentileri, ASK büyümesi ve satış gelirleri hedeflerinde aşağı yönlü revizyona işaret ederken FAVKÖK marjı için önceki %22-%24 bandını koruyabileceklerine dikkat çekti. Şirketin resmi açıklamasından önce, 2019 yılı için yolcu tahminimizi 75 milyon (önceki:77 milyon), ASK büyüme tahminimizi %2’e (önceki:%7), sabit birim gelirler tahmini (önceki: +%2), yakıt dışı CASK (birim gider) artış tahminimizi %8’e (önceki: +%5), satış gelirleri tahminimizi 13.1 milyar dolara (önceki: 13.7 milyar dolar) ve FAVÖK tahminimizi 2 milyar dolara (önceki : 2.3 milyar dolar) revize ediyoruz.

HİSSE LAB İLE KAZANDIRAN HİSSELERİ “ÜCRETSİZ” YAKALAYIN!

2019 sonu net borç pozisyonunu şirket beklentisiyle uyumlu 11 milyar dolar olarak hesaplıyoruz. 2020 yılı içinse %7 ASK artışı ile 78 milyon yolcu tahminimiz ile 14.2 milyar dolar olarak hesaplıyoruz. Birim gelirlerde %1.4 ve yakıt dışı birim giderlerde ise %0.4 artış tahminlerimizin sonucunda THY’nin 2020 FAVÖK marjında yüzde 1.1 puan iyileşme öngörüyoruz. Boeing MAX’ların 2020 sonunda tekrar uçuşa geçeceğini tahmin ediyoruz. (FAVÖK: Brüt Kar – Genel Yönetim Gid. – Satış Pazarlama Gid. + Amortisman).

Devam eden Boeing MAX problemi ve Airbus NEO teslimatlarındaki gelişmeler filo gelişiminde revizyon getirecek THY’nin son açıklanan filo gelişim planında 2019 – 2023 yılları arasında toplamda 211 adet uçak (50 geniş gövde; 158 dar gövde; 3 kargo) teslimatı bulunduğunu hatırlatmak isteriz. 2019’da planlanan 37 uçak teslimatından, THY sadece 19 uçağı (6 geniş gövde +5 MAX+7 NEO+1 kargo) teslim alabilirken, yere indirdiği MAX’ler (yere indirilen 12 adet MAX : 7’si 2018’de teslim alındı; 5’i 2019’da teslim alındı) ve Airbus 321 NEO’ların teslimatlarındaki gecikme nedeniyle bunların sadece 12’sini uçurabiliyor. Buna ek olarak, 2020’de teslim alınması planlanan 64 uçaktan, THY sadece 28-31 uçağı (14 geniş gövdeli + 12/15 NEO+ 2 kargo) teslim alabilecek gibi görünüyor. Boeing MAX’lerdeki problemin çözümünün uzun sürmesi durumunda THY yönetimi kapasite sorunlarını aşmak için filodan çıkarmayı planladığı uçaklarını bir süre daha tutmayı, faaliyet kiralaması veya kısa dönemli uçak kiralaması yöntemlerini devreye alabileceklerini belirtiyor.

ÜCRETSİZ CANLI BORSA İZLEMEK İÇİN HEMEN TIKLAYIN!..

Raporun tamamı için tıklayın.
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin