Türk Hava Yolları Hisse Yorumu / Halk Yatırım – (31.12.2019)

Tasarruf planı devrede

Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 14,31 TL
Hedef Fiyat: 17,00 TL
Getiri Potansiyeli: %19

 Birim gelirlerdeki baskı devam ediyor. Şirketin 2020’de, ağırlıklı Amerika kıtası uçuşları ile artırmayı planladığı kapasite doğrultusunda yolcu doluluk oranlarının ve birim gelirlerin baskı altında kalmaya devam edeceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda, toplam yolcu doluluk oranlarının 2020’de yıllık bazda 0,3 puan azalışla %81,3 seviyesinde gerçekleşeceği tahminimize ek olarak, yıllık ortalama bazında sakin kalacağını öngördüğümüz akaryakıt fiyatları ve daha az karlı segment olan transfer yolcu sayısında artış tahminimiz nedeniyle, birim yolcu gelirlerinin (R/Y) yıllık %1,0 azalış kaydedeceğini öngörüyoruz. Diğer yandan, filo planına göre 4 adet azalışla 18’e gerileyecek kargo uçağı sayısı ve İstanbul Havalimanı’nda inşaası devam eden kargo terminalinin 2021’den itibaren faaliyete geçecek olması nedeniyle, 2020’de taşınacak kargo tonajının 2015-2018 yılları arasında, %25,2 olan yıllık artış ortalamasının altında (2019 tahmini: %9,5), yıllık %7,0 artış kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Sonuç olarak, toplam gelirin 2020’de yıllık bazda %8,1 artışla 14,3 milyar USD seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.

 Tasarruf planı operasyonel marjları destekleyecek. Şirketin baskı altında kalan operasyonel karlılık marjlarından dolayı uygulamaya koyduğu 4Ç19’da 100 milyon dolar seviyesinde katkı sağlaması beklenen tasarruf programının 2020’deki tam yıl etkisinin 200-250 milyon dolar seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, AKK başına birim giderin yıllık bazda %1,7 azalış kaydedeceğini öngörüyoruz. Böylece FAVÖK marjının yıllık bazda 1,8 puan artışla %16,9 seviyesine yükseleceğini tahmin ediyoruz.

 Değerleme. Hisse yıl başından bu yana %11,2, BIST100 endeksine relatif ise %36,9 değer kaybetti. Türk Hava Yolları 2020 yılı tahminimize göre 5,8x FD/FAVÖK ile işlem görürken, GOÜ benzer şirketlerin medyanına göre %17,7 ve 2 yıllık tarihsel ortalaması olan 6,0x’e göre %2,6 iskontolu işlem görüyor. Türk Hava Yolları değerleme modelimize 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken Hedef FD/FAVÖK çarpanı yöntemini kullanıyor, 2020 ve 2021 yılları için sırasıyla %75 ve %25 ağırlıklar veriyoruz. Modelimizde THYAO için 12 aylık hedef fiyat 17,00 TL seviyesinde olup, mevcut fiyat seviyesine göre %19 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, THYAO için 13,50 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 17,00 TL’ye yükseltiyor, TUT tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Riskler. Jeopolitik risklerde beklenmedik bir artış, beklentilerimizin altında gerçekleşecek yolcu doluluk oranları, yolcu büyümesi, bilet fiyatları, birim gider azalışı ve beklentilerimizin üzerinde gerçekleşecek petrol fiyatları, zayıf dolar kuru modelimizde aşağı yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor. Diğer yandan, şirketin filosunda bulunan 12 adet B737-MAX tipi uçakların uçuşuna ne zaman izin verileceğine yönelik devam eden belirsizliklerin ortadan kalkması modelimiz için yukarı yönlü ana risk unsurudur.

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN