Türk Hava Yolları 2019 6 Aylık Bilanço Analizi / İş Yatırım – (09.08.2019)

2019 2.Ç Mali Tablo Analizİ

Öneri: AL
Yükselme Potansiyeli: 83%

Gerçekleşen ve Tahminler

Beklentilerden kötü 2Ç19 net kar rakamı Türk Havayolları 2Ç19’de beklentilerin altında (İŞY: TL154mn; Piyasa:TL258mn) zayıf faaliyet marjları 133 milyon TL net rakamı açıkladı. 2Ç19’de kaydedilen 342 milyon TL vergi geliri (2Ç18: 72 milyon TL vergi gideri) 2Ç19 net kar rakamını destekledi. Şirket 2Ç18’de 441 milyon TL net kar açıklamıştı. THY 2Ç19’de beklentilerle uyumlu (İŞY:TL18.9 milyar; Piyasa: TL18.5 milyar) yıllık bazda %35 artışla 18.7 milyar TL satış geliri elde etti. Şirketin FAVÖK rakamı piyasa beklentisinin %4 altında 2Ç19’de 2,254 milyon TL gerçekleşti. Şirket 2Ç18 finansal tablolarında UFRS-16 kapsamında açıklamadığından FAVÖK rakamını yıllık bazda karşılaştırmak anlamlı olmamaktadır. Daha doğru kıyaslama imkanı sunan FAVKÖK rakamı ise 2Ç19’de yıllık bazda %6 düşüşle 2,748 milyon TL’ye geriledi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

Kurun olumlu etkisi satış gelirlerini arttırdı Yıllık bazda yolcu trafiğindeki %3 düşüşe ve sabit kalan birim gelirlere rağmen, THY yolcu gelirlerini kurun olumlu etkisi sonucu yıllık bazda %34 artışla 15.8 milyar TL’ye arttırdı. Kargo satış gelirleri ise kargo hacmindeki %2 artış ve olumlu kur etkisi nedeniyle 2Ç19’de yıllık bazda %34 artışla 2.3 milyar TL’ye arttı. 2Ç19’de yolcu birim gelirler (RASK) yıllık bazda değişiklik göstermeyerek Usc5.84 olarak gerçekleşirken, kur etkisi hariç yolcu RASK %6.7 artışla Usc6.23’ye yükseldi. Benzer şekilde R/Y yıllık bazda çok değişiklik göstermeyerek Usc7.29 olurken, kur etkisi hariç R/Y yıllık bazda 6.9% artışla Usc7.77’ye yükseldi. 2Ç19’de bölgesel R/Y (kur etkisi hariç) baktığımızda; Amerika %8.2 artış, Avrupa 4.95 artış, Asya/Uzak Doğu %4.4 artış , Afrika %2.8 artış, Turkiye %14.8 artış ve Orta Doğu %11.8 artış kaydetti.

Birim giderlerde ciddi artış Özellikle personel giderleri (ASK başına %20 artış), yolcu hizmet ve ikram giderleri (ASK başına %17 artış), uçak sahiplenme gideri (ASK başına %14 artış), ve yeni İstanbul Havalimanı’na taşınma nedeniyle havaalanı ve navigasyon giderleri (ASK başına %11 artış) artışları nedeniyle yakıt dışı CASK 2Ç19’de yıllık bazda %10.8 artışla Usc 4.75’ye ulaştı. Özellikle 2Y18’de gerçekleşen pilot ücret artışları ve bu yıl maaşlara yapılan enflasyon ayarlamaları ve personel sayısındaki %15 artış neticesinde personel giderlerinde ciddi artış görüldü. ASK başına yakıt giderleri ise 2Ç19’de %7 arttı. Toplam CASK rakamı ise 2Ç19’de yıllık bazda %9.7 artışla USc6.88’e arttı. Şirket 2Ç19’de yıllık bazda %5 düşüşle 3.277 milyon TL FAVKÖK (şirket raporlaması) elde ederken, FAVKÖK marjı yıllık bazda yüzde 6.0 puan düşüşle %17.6’a geriledi.

Değerleme üzerindeki etki ve Görünüm

2019 şirket hedeflerinde revizyon yok THY’nin 2019 için önceden açıklanan beklentilerini hatırlatmak isteriz. THY 2019 yılında 33 milyon iç hat, 47 milyon dış hat olmak üzere toplamda 80 milyon yolcu (2018’e göre %6 artış) taşımayı hedefliyor. 2019’da doluluk oranı 2018’deki %81.9’a kıyasla %81-%82 aralığında hedeflenirken, ASK’ın 2018’ye kıyasla %6-%8 artması planlanıyor. Taşına kargo/ postanın 2019’de %3 artışla 1.45 milyon tona ulaşması hedefleniyor. THY yakıt tüketiminde 2019’de yıllık bazda %8-%9 artış öngörürken, hedge dahil ortalama yakıt maliyetini 2018’de gerçekleşen 714 dolar/tona benzer 715 dolar/ton bekliyor. Yakıt dışı CASK’ın 2019’de %3-%5 artış göstermesi bekleniyor. THY 2019 yılında %10 artışla 14.1 milyar dolar satış geliri ve 2018’deki %26’ya kıyasla %22-%24 FAVKÖK marjı (THY raporlaması) hedefliyor. THY’nin revizyon yapmadığı 2019 beklentileri 2Y19’da satış gelirlerinde ve FAVKÖK rakamlarında ABD doları bazında sırasıyla %18 ve %5 artışa işaret ediyor.

Yorum: Sonuçlara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Şirketin bugün saat 16:00’da yapacağı webcast’de sonra THYAO için tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz.

HİSSE SENETLERİNİ CANLI TAKİP ETMEK İÇİN TIKLAYIN!

Raporun tamamı için tıklayın.
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin