TÜPRAŞ (TUPRS)
Cari Fiyat: 101,70 TL
Hedef Fiyat: 128,60 TL
Yükseliş Potansiyeli: %26
OPEC+ ülkeleri, üretim kesintilerini Ağustos-Aralık döneminde hafifletme kararı almışlardır; buna göre günlük ham petrol üretiminin her ay için günlük 400bin varil arttırılması planlanmaktadır. Bu durum, ağır ham petrol diferansiyellerini genişletebilecektir. Bunun yanında, global ham petrol talebinin, COVID-19 salgını yayılımının hızlanmasıyla arttırılabilecek olan önlemler ile talep artışının sınırlanması riski hariç tutulduğunda, artan mobilite ile birlikte artması beklenmekte olup, benzin, dizel ve jet yakıtı rafineri crack marjlarının 2Y21T’de görece olarak iyileşebileceğini öngürülmektedir. Tüpraş’ın 2021T yılı opersyonel karlılığının bu faktörler ile desteklenebileceğini düşünmekte, ve Şirket payları için 12 aylık 128.60 TL hedefi fiyatımız ile AL önerimizi sürdürmekteyiz. Tüpraş’ın 2Ç21 KKO %91 olarak gerçekleşmiştir (1Ç21: %65; 2Ç20: %70). Bunun paralelinde üretim ve satış hacmi sırasıyla yıllık yaklaşık %33 ve %30 artış göstermiştir.
Brent ham petrol fiyatlarındaki artış ve TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybının da etkisiyle satış gelirleri yıllık 3.6x artarak 33,688mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç21’de mobilitenin artmasıyla benzin ve jet yakıtı crack marjları yıllık ve çeyreklik bazlarda artış göstermiş, ancak dizel crack marjları arz fazlası nedeniyle, HSFO marjları ise ek olarak Brent ham petrol fiyatlarındaki artışın etkisiyle baskılanmıştır. Ağır ham petrol diferansiyelleri ise çeyreklik hafif iyileşme göstermiş, ancak yine de tarihsel ortalamalarının altında seyretmişlerdir. Böylelikle, 2Ç21’de Tüpraş’ın net rafineri marjı 1.8 ABD doları/bbl olumlu stok etkisinin de katkısıyla, 4.6 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı da yıllık 1.3 y.p. artarak %7.3’e ulaşmıştır. Açıklanan 1Y21 sonuçlarının ardından Tüpraş, 2021 yılına dair KKO beklentisini %85-90 (önceki beklenti %90-95) ve üretim hacmi beklentisini 25-26mn ton (önceki beklenti 26-27mn ton) olarak revize etmiş, diğer beklentilerini korumuştur. Şirket beklentileri paralelinde olan tahminlerimize göre Tüpraş payları 2021T 5.9 FD/FAVÖK ile, benzerlerinin 11.1x ortalamasına kıyasla iskontolu işlem görmektedirler.
Kaynak: Şeker Yatırım