2Ç20 Finansal Sonuçları
Öneri: TUT
Fiyat (TL/hisse) 77,75
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 103,00
Potansiyel Getiri %32
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/06 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %45,2 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %61,3 düşüşle 9.3 milyar TL olmuştur. 2020 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre % 41,3 düşüşle 26.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Faiz, vergi ve amortisman öncesi zararı 1. çeyrekte 1.2 milyar TL olurken, 2. çeyrekte 559.2 milyon TL FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 1.300 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 8 baz puan artışla %6,0 olmuştur. Net zararı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %91,84 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğinde 870.4 milyon TL net kar açıklamıştır. 2019 yılının ilk 6 ayında net karı 495.3 milyon TL olurken, 2020 yılının ilk 6 ayında net zararı 2.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %9,9 düşüşle 11 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 2Ç20’de 9.280 mn TL satış geliri (kons: 10.402 mn TL-Gedik: 10.489 mn TL), 477 mn TL FAVÖK (kons: 365 mn TL-Gedik: 342 mn TL) ve 185 mn TL net zarar (kons: -114 mn TL Gedik: -106 mn TL) açıklamıştır. Beklenenden daha olumlu operasyonel performans ve 167 milyon TL ertelenmiş vergi gelirine rağmen, artan finansal giderler ve Opet’ten yazılan zarar (58 milyon TL) 2. çeyrekte net karı baskılamıştır. İzmir rafinerisinin kapalı olması (ham petrol kapasitesinin %40’ı) ve pandemi etkisiyle finansallar yıllık bazda zayıf açıklanmıştır. Zayıf talep nedeniyle satış hacimleri yıllık %25 azalışla 5,3 milyon ton olmuştur. Pandemiden en çok etkilenen havacılık sektörünün kullandığı jet yakıt satış hacminde yıllık %80 azalış meydana gelmiştir. Azalan satış hacimleri ve düşen petrol fiyatları satış gelirlerindeki gerilemenin ana nedeni olarak görülebilir. Küresel olarak azalan talebe bağlı zayıf ürün marjları ve düşen satış hacimleri FAVÖK’ün düşüşüne neden olmuştur. Ham petrol fiyatında mayıs ve haziran aylarında hafif bir artış olmasına rağmen, nisan ayında fiyatların düşmesi 8 milyon TL’lik negatif stok etkisiyle marjları daha da düşürmüştür. 2Ç19’da ton başına 2,8 dolar olan net rafineri marjı, 2Ç20’de 0,9 dolara gerilemiştir. Şirket 2020 yılı için ton başına 3-4 dolar olan net rafineri marjı beklentisini korumuştur (1Y20: ton başına 1,1 dolar). Talebin normalleşmesine paralel olarak ürün marjlarının iyileşmesi ve ham petrol fiyatlarındaki potansiyel artışın marjları desteklemesi beklenmektedir. Hisse 2020 yılı beklentilerine göre 7,6x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım