Tüpraş 2019 3 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (09.05.2019)

Tüpraş’ın 1Ç19 net zararı beklentilerin üzerinde gerçekleşirken, operasyonel performansı beklentilerden daha olumlu gerçekleşti

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 143.00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 137.40 TL
Yükseliş potansiyeli: %16.5

Tüpraş, Ç19’da beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan finansal giderleri ve vergi giderleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 261mn TL’nin ve tahminimiz -231mn TL’nin altında, 375mn TL net zarar kaydetmiştir. Ancak Şirket’in operasyonel sonuçları, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlara piyasanın ilk tepkisi hafif olumsuz olabilecektir; ancak odağın Şirket’in önümüzdeki dönemlerdeki performansına yönelmesi ile kısa zaman içerisinde olumluya dönebileceğini düşünmekteyiz.

Satış gelirleri kuvvetli artış göstererek piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde gerçekleşti – Tüpraş’ın 1Ç19 toplam satış hacmi, yurt içi talebin görece olarak zayıf seyrine rağmen artan ithalat hacmi ile, düşük bir baz dönem olan 1Ç18’e kıyasla %16.7 oranında büyümüştür. TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybının da etkisiyle Şirket’in satış gelirleri yıllık bazda %54.3 artarak (çeyreklik %16.5 azalışla), piyasa ortalama beklentisi olan 18,325mn TL’nin oldukça üzerinde ve 19,461mn TL olan tahminimize yakın olarak, 20,708mn TL olarak gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı, ağır ham petrol diferansiyellerinin daralması ve RUP ünitesi bakım çalışmaları nedeniyle geriledi – Tüpraş, 1Ç19’da başlamış olan RUP bakım çalışmaları nedeniyle %94 oranında KKO elde etmiştir (1Ç18: %78, 4Ç18: %99). Ağır ham petrol diferansiyellerinin daralmış olması ve RUP bakım çalışmalarının etkisiyle, net rafineri marjı yıllık %13 ve çeyreklik %16 azalarak 4.2 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Buna paralel, yıllık bazda %17.5 gerileyerek hesaplamalarımıza göre 789mn TL olarak gerçekleşen Tüpraş’ın FAVÖK’ü piyasa ortalama beklentisi olan 668mn TL’nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 974mn TL) gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 3.3 y.p. ve çeyreklik 3.2 y.p. azalışlarla 1Ç19’de %3.8 oranında gerçekleşmiştir.

Kur farkı giderleri ve artan fonlama maliyetleri net karlılığı baskıladı – TL’nin değer kaybına bağlı olarak Tüpraş, yıllık bazda 3.5x artışla 390mn TL tutarında net diğer faaliyet gideri kaydetmiş, net finansal giderleri de yıllık 2.2x artışla 601mn TL’ye yükselmiştir. Şirket, bu dönemde ayrıca 49mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri kaydetmiş ve net vergi giderleri 52mn TL’ye ulaşmıştır. Böylece Tüpraş 1Ç19’da 375mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir (1Ç18 net kar: 378mn TL). Bunun yanında işletme sermayesi belirgin iyileşme göstermiş, ancak FAVÖK’ündeki azalış ile net borç/FAVÖK oranı hafif artarak 1.2x’ye yükselmiştir (2018-sonu: 1.0x).

Hedef fiyatımızı pay başına 143.0 TL ve önerimizi “AL” olarak güncellemekteyiz – 1Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına 143.0 TL hedef fiyata ulaşmakta ve önerimizi “AL” olarak güncellemekteyiz. Şirket payları, 2019T tahminlerimize göre 5.8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler; global benzerlerinin 2019T FD/FAVÖK medyanı ise 6.4x seviyesindedir.

HİSSENİ SEÇ, ANALİZİ E-MAİLİNE GELSİN!

SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin