Tüpraş 2018 / 6 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (13.08.2018)

Tüpraş 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 148.30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 124.60 TL
Yükseliş potansiyeli: %34

Beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve net karlılık ..

Tüpraş, 2Ç18’de beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan operasyonel performansı ile, piyasa ortalama tahmini olan 762mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 714mn TL) üzerinde, çeyreklik %171.3 artış ve yıllık %29.5 azalışla 1,027mn TL net kar açıklamıştır. Tüpraş, 2018 yılında majör bir bakım onarım programı uygulamaktadır. Bu nedenle Şirket’in satış hacmi, yıllık %8 azalış göstermiştir. Ancak bakım-onarım programının 2Ç18’de 1Ç18’e kıyasla daha hafif olması ve artan orta destilat ürünleri satışları nedeniyle, Şirket’in toplam satış hacmi çeyreklik %19 artış gösterebilmiştir. Artan ürün fiyatlarının ve TL’nin değer kaybının da etkisiyle satış gelirleri 2Ç18’de, yıllık oldukça belirgin %59.0 ve çeyreklik %49.6 oranlarında artışlarla, piyasa ortalama beklentisi olan 18,766mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 17,699mn TL) oldukça üzerinde, 20,081mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2Ç18’de ürün crack marjları, 1Ç18’e benzer olarak değişkenlik göstermiştir. Tüpraş’ın net rafineri marjı ise, kuvvetli bir baz dönem üzerine, artan üretim ve US$3.3/bbl pozitif stok etkisi ile, yıllık %58 ve çeyreklik %156 artarak, son on yılın en yüksek 2Ç seviyesinde, ve US$4.4/bbl olan Med Complex marjının oldukça üzerinde, US$12.3/bbl olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde Şirket’in KKO’nı, çeyreklik 14 y.p. artış ve yıllık 25 y.p. azalışla %92.0 olarak gerçekleşmiştir. 2Ç18 FAVÖK’ü böylelikle yıllık %41.8 (çeyreklik %+119.3) artış ile hesaplamalarımıza göre 2,098mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 1,583mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 1,738mn TL) üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın FAVÖK marjı, 2Ç18’de çeyreklik 3.3 y.p. artarak (yıllık 1.3 y.p. azalışla) %10.4’e ulaşmıştır. Bunların yanında, 2Ç18’de Şirket’in kur farkı zararları artış göstermiştir. Tüpraş, 2Ç18’de ayrıca artan ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle toplam 110.1mn TL tutarında net vergi geliri kaydetmiştir. Şirket, büyük ölçüde kuvvetli gerçekleşmiş olan operasyonel karlılığı ile, çeyreklik %96.1 artış ve yıllık %35.5 oranında azalışla 1,027mn TL net kar açıklamıştır. Açıklanan sonuçların Şirket payları performansını görece olarak olumlu etkilemesini beklemekteyiz.

2018 yılı beklentileri büyük ölçüde korunurken Brent ham petrol fiyatı tahmini yukarı yönde revize edilmiştir – Tüpraş 2018 yılı tahminlerini büyük ölçüde korumuştur. Şirket, yalnızca 2018 yılı Brent ham petrol fiyatları tahminini US$65/bbl – US$70/bbl aralığından US$70/bbl – US$ 75/bbl aralığına revize etmiştir. Tüpraş, yılın tamamında tam kapasite kullanımına erişmeyi hedeflediğini paylaşmıştır. Şirket, 2018 yılında 2017 yılına benzer olarak toplam 28.5mn ton üretim ve 31.0mn ton ürün satışı gerçekleştirebileceğini tahmin etmektedir. Med kompleks marjlarının US$4.75/bbl-US$5.00/bbl aralığında gerçekleşebileceği tahmin edilmektedir. Tüpraş, net rafineri marjı beklentisini de 2017 yılında elde edilen US$8.1/bbl’ye yakın olarak, US$7.5/bbl-US$8.0/bbl aralığında korumuştur. Sonuçların açıklanmasından sonra, yakın dönem tahminlerimizi gözden geçirerek, Tüpraş için pay başına hedef fiyatımızı 148.3 TL olarak belirlemekteyiz. Tüpraş payları hâlihazırda, tahminlerimize göre 5.9x 2018T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler; yurt dışı 2018T FD/FAVÖK çarpanı medyanı ise 8.0x seviyesindedir. Şirket payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.

ÜCRETSİZ YATIRIM UZMANINIZ CEBİNİZDE!

SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin