Tüpraş 2018 / 3 Aylık Bilanço Analizi / Garanti Yatırım – (10.05.2018)

Tüpraş 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi

Mevcut Hisse Fiyatı: 96.05 TL
Hedef Hisse Fiyatı: 122.30TL
Potansiyel Getiri: %27

1Ç18 Finansal Sonuçlar – Olumsuz

Operasyonel sonuçlar beklentilerle uyumlu

 Tupras 1Ç18’de 378mn TL net kar açıklamıştır. Bu rakam piyasa beklentisi olan 562mn TL’nin önemli ölçüde altındadır.

 Açıklanan kar rakamı ile beklentiler arasındaki fark, operasyonel (hedge operasyonları) ve finansal kur farkı giderlerinden kaynaklanmaktadır.

 Tüpraş piyasa beklentisi ile uyumlu 957mn TL FVAÖK açıklamıştır. FVAÖK marjı yıllık 5.1 puan azalarak %7.1 olarak gerçekleşmiştir.

Bu dönemde Izmir, Kırıkkale ve Batman’daki duruşlar üretimi etkilemiştir.

 2017 yılının son çeyreğinde ortalama Akdeniz marjı 4.0$/varil olmuş, aynı dönemde Tüpraş da 4.8$/varil net marj kaydetmiştir.

 İzmir Rafinerisinde ham petrol modernizasyon projesi amaçlı bakım duruşunun ve Kırıkkale Rafinerisinin tüm ünitelerindeki planlı bakım duruşu, ve Batman’daki kısa bir bakım amaçlı duruş sonrasında Tüpraş 1Ç18’de 5.2mn ton üretim rakamına ulaşmış ve %78 KKO kaydetmiştir. Dizel ve jet marjları bu dönemde sırasıyla 12.3$/varil ve 13.3$/varil olarak gerçekleşmiştir.

 Tüpraş 1Ç18’de %8.0 brüt kar marjı kaydetmiştir. Stok karı ise 1Ç18’de 74mn ABD$ olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderlerde, özellikle satış pazarlama giderlerinde bu çeyrekte iyileşme görmekteyiz. Operasyonel giderlerin satışlara oranı 0.44 puan azalarak %2 olmuştur.

2018 yılı hedeflerinde ham petrol fiyatı dışında değişiklik olmamıştır

 Tüpraş, brent ham petrol fiyatı için 2018 yılında varil başına 55-60ABD$ yerine 65-70ABD$ tahmin etmektedir. Diğer tüm tahminlerini üretim ve kapasite kullanımı da dahil olmak üzere aynı bırakmıştır.

 Akdeniz rafineri marjı: 4.75-5.0$/varil, Tüpraş net rafineri marjı 7.5-8.0$/varil, KKO’nı %100, yatırım harcaması olarak rafineri işleri için 250mn ABD$ olarak korumuştur.

Beklentilerin altında gelen net kar olumsuzdur

 Beklentilerin altında gelen net kar hissede baskı oluşturmaya devam edebilir. Operasyonel olarak yıllık bazda daralmaya işaret eden sonuçlar, temel olarak uzun duruşlardan kaynaklanmakta olup, FVAÖK yıllık %37 gerilerken beklentilerle uyumlu gelmiştir. Buna karşılık Şirketin 2018 yılı öngörülerini hem marj hem de üretim tarafında koruması olumludur ve hisse üstündeki baskıyı azaltabilir. Tüpraş’ın 2018 öngörülerinde değişkliğe gitmemesi ise olumludur. İzmir rafinerisinin duruşu Nisan tamamlanmıştır.

Raporun tamamı için tıklayın.