Tüpraş 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (09.11.2017)

Tüpraş 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi

TUT
Hedef Fiyat: TL 143.70
Önceki Hedef Fiyat: TL 144.60

Rafineri marjları 3Ç17’de kuvvetli seyrini sürdürdü, ancak operasyonel sonuçlar beklentilerin altında gerçekleşti

Tüpraş, 3Ç17’de, büyük ölçüde operasyonel sonuçlarının beklentilerin altında gerçekleşmiş olması ve görece olarak artan vergi giderleri nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL 1,359mn’un altında (Şeker Yatırım T.: TL 1,106mn) yıllık %70.8 artışla (çeyreklik 31.9% azalışla) TL 992mn net kâr açıklamıştır. Rafineri marjları 3Ç17’de de kuvvetli seyrini sürdürmüştür. Tüpraş’ın 3Ç17 net rafineri marjı da yıllık %56 artışla US$8.9/bbl seviyesinde, KKO’nı ise %114.8 olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 3Ç17’de, yıllık %51.8 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan TL 12,761mn’un üzerinde, TL 14,344mn satış geliri elde etmiştir. 3Ç17 FAVÖK’ü ise, rafineri marjlarının kuvvetli seyrinin etkisiyle, yıllık %80.5 artış göstererek TL 1,456mn’a ulaşmış, ancak piyasa ortalama beklentisi olan TL 1,738mn’un altında kalmıştır (Şeker Yatırım T.: TL 1,470mn). Tüpraş’ın FAVÖK marjı, 3Ç17’de yıllık 1.6 y.p. yükselerek %10.2’ye ulaşmış, piyasa ortalamalarının işaret etmiş olduğu FAVÖK marjının altında gerçekleşmiştir. Şirket, 3Ç17’de TL 234mn tutarında vergi gideri kaydetmiş ve böylelikle net karı yıllık %70.8 artarak TL 992mn olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş payları, crack marjlarındaki yükseliş ve dolayısıyla yüksek operasyonel karlılık beklentileri ile son 4 ayda %41 yükselerek BIST100’ün %26 üzerinde performans göstermişlerdir. Bu beklentilerin bir ölçüde gerçekleşmiş olmasıyla, Şirket’in yılsonu net rafineri marjı beklentisinde yukarı yönde revizyon gerçekleştirmiş olmasına rağmen, açıklanan sonuçların kar realizasyonları ile karşılaşabileceğini düşünmekteyiz.

2017 yılı net rafineri marjı beklentisi yukarı yönde, US$7.5/bbl-US$8.0/bbl aralığına revize edilmiştir – 3Ç17 sonuçları ile Tüpraş Med kompleks marjları beklentisini US$4.75/bbl-US$5.25/bbl aralığından US$5.25/bbl-US$5.75/bbl aralığına revize etmiştir. Şirket, net rafineri marjı beklenti aralığını da US$0.5/bbl arttırarak US$7.5/bbl-US$8.0/bbl olarak belirlemiştir. Bunun yanında tam kapasite kullanımı, 29.2mn ton üretim ve 30.6mn ton satış hacmi beklentileri korunmuş, rafineri yatırım tahmini US$225mn’dan US$200mn’a indirilmiştir. Tüpraş 4Ç17’de İzmir rafinerisindeki bir ham petrol ünitesinde bakım çalışmaları yapıyor olacaktır. Bu çalışmalar da dikkate alınarak, Şirket 2017 yılı tam kapasite kullanımı hedefini yinelemiştir (9A17: %112.6). Sonuçların açıklanmasından sonra, biz de yakın dönem Brent ham petrol fiyatı, satış hacmi ve net rafineri marjı tahminlerimizi revize etmiş bulunmaktayız. Değerlememizi güncelleyerek Tüpraş için pay başına TL 143.7 hedef fiyat hesaplamaktayız. Tüpraş payları hâlihazırda, tahminlerimize göre 7.0x ve 7.1x 2017T ve 2018T FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise, ortalama 2017T ve 2018T 7.6x ve 7.0x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları üzerindeki tavsiyemizi “TUT” olarak güncellemekteyiz.

HİSSENİ SEÇ, ANALİZİ E-MAİLİNE GELSİN!

Raporun tamamı için tıklayın.
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN
Google Play'den ücretsiz indirin